科大讯飞(002230)

科大讯飞是中国在全球人工智能竞争的中坚力量，“平台+赛道”落地在即。人工智能技术代表着国家意志，对国家具有重要战略意义。科大讯飞是首批4家国家人工智能开放创新平台之一，负责智能语音建设。公司技术领先，感知智能和认知智能技术均在全球众多大赛获得优异成绩。公司积极推进“平台+赛道”战略：截至2018年H1，讯飞开放平台开发者注册数超80万人；平台技术上教育、智慧城市、政法、消费者、汽车、医疗依托AI技术稳步发展。

AI导入期及预期消化期已过，2019年成长期来临。2018年完成预期消化，政策与技术周期驱动人工智能2019年有望进入产业化阶段。从大的IT代际来看，2017年及以前为人工智能导入期，2018年预期消化，新IT代际有望带来行业需求。2018年是移动互联网红利消失，AI、物联网、车联网等新的IT代际预期消化的一年，后续新的IT需求有望提升。

AI+教育：智慧教育进展顺利，智学网市场空间巨大。公司智慧教育产品已覆盖全国1.5万余所学校，深度用户超1500万。智学网2017年在1500所学校商业化运营试点，2018上半年智学网营收达8907万元，同比增长166%，学校应用年级渗透率同比增长36%，续购率达70%。根据测算，目前智学网在试点学校渗透率为15%，市场空间可达156亿元。

AI+消费者：推出丰富C端产品线实现革新，不断锻造C端基因。2018年上半年，ToC端营收快速增长，达到10.84亿元，同比增长130%，C端业务占比总营收的比例从去年的22%上升至34%，ToC业务的快速成长，补充了公司C端基因短板。目前，公司已经形成翻译机、录音笔等丰富产品线。其中，翻译机2.0上线后销量超预期，截至2018年10月，翻译机2.0上线5个月销量超过20万台，收入同比增长200%。

AI+政法：智能庭审规模扩大，人工智能辅助判案系统有望全国推广。18年前三季度公司政法业务实现营收6.76亿元，同比增长204.5%，政法业务包括两方面：1）智慧庭审业务：目前覆盖全国815所法院，覆盖率23%，并有望继续扩大；2）人工智能案件辅助审判系统：2018年3月在上海正式运行，落地效果显著。系统得到了上层高度肯定，中央政法委决定全国推广应用，目前已与长三角三省一市签订合作协议。

盈利预测和目标市值。首次覆盖给予“买入”评级。整体估值：预计公司2018-2020年的归属于母公司的净利润分别为5.29亿元、8.28亿元、12.26亿元，2018-2020年的年复合增长率为52%，给予PEG1.5倍，对应PE为78倍，即公司目标总市值为956亿元。分部估值：分别选取对标企业，包括猿辅导、佳发教育等，并主要利用P/S法进行估值，并结合科大讯飞2019年增速，预计科大讯飞整体目标市值约为892亿元。

风险提示：市场竞争加剧；技术研发落后及投入不达预期；人才流失；应收账款加大、客户回款不达预期；费用投入有进一步加大的可能。