京东方A(000725)

京东方A公布2018年的年报，业绩符合市场预期。18年实现收入971.09亿元，同比增长3.53%，实现归母净利润为34.35亿元，同比下降54.61%。单四季度来看，实现收入276.44亿元，同比增长13.33%，环比增长6.36%。单四季度实现归母净利润0.56亿，同比下降94.87%，环比下降86.12%。2018年以来，由于市场供需变化，半导体显示行业持续低位徘徊,主要产品价格竞争激烈；受市场环境影响公司主要面板产品价格呈下降趋势，18年4季度是底部徘徊的阶段。

存货在3-4季度略有上升，暂未出现库存积压，固定资产增加来自于OLED产线转固。公司存货在17年底时为89.58亿，在18Q3上升到121.79亿，在18Q4底略降至119.85亿，库存整体在3季度上升，在18年4季度维持稳定，我们判断公司18年10.5代线和OLED产线均已开始转固并产生收入，整体存货未出现积压。固定资产至18Q4底为1281.85亿元，大幅增加来自于10.5代线和OLED产线的转固，OLED和高世代线将为公司19年利润的来源。

面板行业需要等待供给出清，从行业供需来看面板价格反转仍需等待1个季度左右。面板行业在经历了6个季度的大幅下跌，其中核心的面板产线为43寸，其价格出现较大波动，历史上16年2月价格触底在105美金，其后到17年5月份上涨到价格顶部159美金，至19年3月份价格为92美金，行业已经迎来了产能逐步出清的时间点。我们根据供给端的变化情况，研判现阶段的价格现金成本附近安徘徊仍需1个季度左右，供给端将会迎来三星关闭L8-1和选择性关产L8-2的液晶8.5代线（转产OLED），对于大尺寸的面板供给将会产生约4%-8%的减少，考虑到17-19期间BOE、ChinaStar都进行了大尺寸扩产，预计面板价格将会在19年下半年迎来一波上涨。重点关注主流尺寸32寸、55寸。

OLED行业快速爆发，京东方A抢占先机。随着折叠屏手机不断兑现，OLED用量大幅上涨。1、作为主流的小尺寸显示技术，OLED制程复杂并且对工艺流程的要求高；2、蒸镀设备成为OLED的核心设备；3、随着OLED成本端的不断降低伴随良率的提升，刚性AMOLED面本成本低于LTPSLCD；从长远看，19年京东方A在OLED产能将快速释放。

我们维持“买入”评级。我们预测京东方A2019-20年的收入从951亿/1038亿上调整至1110亿/1272亿，新增2021年收入预测为1514亿，对应19-20年的净利润预测从48.13亿/48.87亿调整至47.61亿/55.74亿，新增2021年净利润56.61亿。我们预判面板行业将在1季度迎来价格上涨，维持“买入”评级。

风险提示：三星关厂速度不及预期，面板行业的补助力度下降，新兴技术对于行业冲击。