航民股份(600987)

投资要点

事件： 公司公布年报， 2018 年收入 75.34 亿元，净利润 7.99 亿元，归母净利 6.62 亿元； 若剔除收购航民百泰带来的并表影响，公司原有主业收入增长 13.4%至 39.6 亿元，净利润增长 8.9%至 7.2 亿元，归母净利增长 2.0%至 5.8 亿元； 分红方面，公司计划每 10 股转增 2 股，并每 10股派送红股 2.5股同时派发现金股利 2.80元，现金分红比例达到 31.53%。

印染主业：总体接单顺利， 18 年印染业务收入同增 11.9%，利润总额同增 10.4%，盈利水平与去年基本持平。 2018 年公司整体纺织业务收入增长 13.72%至 36.7 亿元，毛利率同比下降 0.72pp 至 26.3%，主要与非织造业务盈利能力下降（由于搬迁影响生产）有关。 具体到印染业务，2018 年收入增长 11.9%至 33.36 亿元，旗下印染子公司 18 年平均净利率水平高达 15.8%，主业表现非常稳健。

热电蒸汽业务：煤价稳定背景下盈利能力小幅回升，收入同增 19.4%至6.8 亿元，利润总额同增 12.0%至 1.4 亿元。

黄金业务： 18 年 12 月收购首饰制造企业航民百泰，完整并表显著增厚利润。 航民股份以 10.7 亿元对价对百泰进行 100%收购，收购全部通过发行股份方式进行，发行价格 9.72 元/股。航民百泰方面给出的业绩承诺在 18/19/20 年分别为 7200/8500/10200 万元，复合增长率接近 20%，2018 年航民百泰收入/净利润达到 35.7 亿/7711 万元，超过承诺业绩。

解读 18 年盈利：印染及热电盈利增长超过 10%，收购航民百泰的一次性费用、非织造布业务以及航运业务盈利下滑是归母净利增长慢于收入增长的主要原因。 2018 年公司公司印染业务利润总额同增 10.4%，热电业务利润总额同增 12.0%，其他业务的利润总额从 2017 年的 5656 万元降低到 2018 年的 2055 万元，主要受到以下因素影响： 1）收购航民百泰的一次性费用 1811 万元左右； 2）非织造布子公司受厂房搬迁影响净利润较 17 年下滑 1680 万元； 3）海运子公司净利润较 17 年下滑 873 万元。 我们认为 2019 年前两项影响因素将会消失，由此剔除该两项因素的影响， 18 年公司原有业务（不考虑黄金并表）的归母净利应该达到6.1 亿元，同比增长 7%。

盈利预测与投资评级： 暂不考虑增值税下调利好， 预计 19/20/21 年公司归 母 利 润 分 别 增 长 16%/12%/12% 至 7.7/8.6/9.6 亿 元 ， 对 应PE10.2/9.1/8.2X，历史现金分红率保持在 30%左右，低估值行业龙头，给予“买入”评级。

风险提示： 染料、煤炭等原材料价格异常波动， 黄金加工业务发展不及预期