万润股份(002643)

投资要点：

公司发布2018年年报：全年实现营业收入26.32亿元（YoY+7.1%），归母净利润4.44亿元（YoY+15.4%），其中Q4营业收入7.82亿元（YoY+18.6%，QoQ+36.7%），归母净利润1.38亿元（YoY+66.3%，QoQ+22.1%），业绩符合预期。同时公司发布2019年Q1业绩预告，预计归母净利润区间0.90-1.09亿元（YoY+40-70%），业绩符合预期。

沸石材料持续放量，全年受益人民币贬值。报告期内，公司功能性材料实现营业收入20.95亿元（YoY+12.0%），毛利率39.6%，较上年提升2.0pct。功能性材料增长主要来自于沸石分子筛持续放量，预计销量较上年增长约1000吨左右，液晶材料预计保持稳定。大健康类实现营业收入5.25亿元（YoY-8.2%）,毛利率45.3%，较上年下降0.5pct，其中美国MP实现收益2826万元，上年实现收益2757万元，基本稳定。2018年受益于人民币大幅贬值，公司财务费用减少约6000万元，其中汇兑收益3281万元，上年汇兑损失2231万元。公司研发费用增加5800万至1.93亿元，占营收比例达到7.4%。此外因计提坏账和存货减值，资产减值3693万元，较去年增加1825万元。

柴油车国六标准催生国内沸石材料需求，绑定庄信万丰放量确定性高。目前全球沸石分子筛市场约1.2万吨，主要应用于柴油车SCR尾气处理环节。随着柴油车国六排放标准的发布，重型柴油车SCR钒基催化剂需替换为沸石分子筛，并且SCR需与ASC配合使用以减少过量的氨排放，ASC也需用到分子筛材料。据我们测算，国六标准全面实施后，国内分子筛需求将达到1.2万吨，仅国内增量市场便可使行业空间翻倍。公司是全球汽车尾气净化催化剂龙头庄信万丰核心合作伙伴，依靠与龙头企业的合作，公司沸石分子筛持续放量，2018年产能3350吨，目前仍有2500吨产能在建，预计19年年底前达到预定可使用状态。同时公司通过可转债募集资金新增沸石产能（计划产能7,000吨/年，其中ZB系列沸石计划产能4,000吨/年，MA系列沸石计划产能3,000吨/年），保障未来持续供应能力。同时产品应用领域向烟道气脱硝领域，炼油催化及挥发性有机物处理领域等领域横向拓展，进一步打开成长空间。

九目化学引入战投，三月光电成品材料进入验证阶段，OLED材料有望加速发展。九目化学和三月光电是万润股份OLED材料板块两家重要子公司，其中九目化学主要从事OLED发光材料中间体研发和生产，2018年上半年公司引入三家战略投资者烟台坤益、高辉科技、露笑集团，有利于九目化学扩大经营规模，提升技术、管理水平和盈利能力，同时解决资金需求，增强其自身抗风险能力；三月光电在光学匹配层（CPL）材料和TADF绿光单主体方向获得突破性进展，性能已经达到商业化应用水平，目前已有专利材料在下游面板客户认证，19年有望迎来突破。2018年九目化学实现营业收入2.36亿元，净利润2318万元，三月光电实现营业收入535万元，亏损1475万元。随着三月光电专利材料的突破，业绩有望大幅改善。

投资建议：维持“增持”评级，维持2019-20年，新增2021年盈利预测，预计2019-21年归母净利润5.21、6.59、8.28亿元，对应EPS0.57、0.72、0.91元，PE22X、17X、14X。

风险提示：显示材料需求下滑，沸石材料需求不达预期，汇率大幅波动