柳药股份(603368)

公司发布2018年年报。公司发布2018年年报，2018年实现收入117.15亿元，同比增长24.00%，归母净利润5.28亿元，同比增长31.59%；扣非归母净利润5.29亿元，同比增长31.53%。

批发业务稳健增长，高毛业务快速成长。2018年公司批发业务实现收入102.24亿元，同比增长20.04%，实现稳健增长；相对高毛的零售业务与工业业务则实现高速成长，分别实现收入13.06、1.63亿元，分别同比增长50.04%、238.55%。

公司现金流大幅改善。公司经营性现金流大幅好转，实现2230万元的现金流量净额，较去年的-3.33亿，大幅好转。公司2018年整体净营运周期为84.72天，较2017年的63.68天有较大幅度提高，但由于零加成、两票制等边际影响因素减弱，我们预计未来将保持相对稳定区间，体现到现金流上则有望持续改善。

股权激励锁定公司未来收入成长。公司拟将此前回购的2.59亿股（占公司总股本的1.19%）作为限制性股票授予给核心高管、中层管理人员及核心骨干共计201人。股权激励解锁条件以收入为考核指标：2019-2021年的股权激励解锁条件分别为2018年营业收入的基础上增长18%、35%、50%。公司作为广西省批零一体化龙头，收入的增长必然带来利润的增长。

盈利预测：我们预计公司2019-2021年归母净利润为6.59、8.08、9.87亿元，同比增长24.7%、22.6%、22.2%，当前股价对应PE为12x、10x、8x，维持“买入”评级。

风险提示：广西省流通行业整合不及预期风险；医保控费压力持续加大风险；公司药店业务扩张不及预期风险。