浪潮信息(000977)

事件： 公司发布 2018 年年报，实现营业收入 469.41 亿元，同比增长 84.17%，实现归属上市公司股东的净利润 6.59 亿元，同比增长 54.05%，归属上市公司股东的扣非净利润为 6.13 亿元，同比增长 83.66%。符合市场预期。

JDM 模式及规模化优势享受全球行业增长红利，服务器业务毛利率企稳回升。 1） 根据 Gartner 数据， 随着 AI、互联网、 5G、边缘计算以及企业上云等产业 IT 代际来临， 2018 年全球 x86 服务器市场强劲、 销售额和出货量都创下历史新高，服务器出货量为 1290.4 万台，销售额为 705.3 亿美元，分别同比增长 13.2%和 34.5%。 而公司的 JDM 模式及规模化优势明显，可快速响应下游客户（尤其互联网企业）的大规模交付需求， 2018 年公司 x86服务器出货量、销售额均居全球前三、中国第一、 增速全球第一。公司充分受益于全球行业增长红利， 2018 年营业收入达到 469.41 亿元，同比增长84.17%。 2）服务器业务毛利率达到 10.93%，比去年同期提高 0.53 个百分点，验证服务器毛利率企稳回升。 预计原因为：行业价格战趋缓，公司市占率快速提高产生规模效应以及高毛利率的 AI 服务器占比提升。

经营活动现金流大幅改善， 业务投入期三费快速增加。 1）本期经营活动产生的现金流量净额 13.30 亿元，同比增长 422.02%， 表明服务器销售回款改善。 2）本期销售费用 12.29 亿元，同比增长 54.80%， 主要为业务规模扩大、销售人员费用及市场推广费用增加所致。 3）本期管理费用 5.77 亿元，同比增长 112.34%， 主要为管理人员数量增加、 期权费用增加、管理系统信息化建设费用增加所致。其中， 2018 年 9 月公司向公司高级管理人员、核心技术人员等 136 名激励对象授予 3796 万份股票期权，股票期权的行权价格为 17.48 元。 4）本期财务费用 4.24 亿元，同比增长 95.34%， 主要为新增债务融资、 补充流动资金所致。

研发大力投入，联手 IBM 积累多架构技术基础。 1）本期研发费用 18.94亿元，同比增长 76.16%， 主要为新产品开发数量增多以及研发人员增长所致。 2）2018 年， 公司在“ 金刚钻” 产品研发、关键技术等方面均取得突破。3）2017 年 9 月，公司与 IBM 成立合资公司、 共同研发 Power 架构服务器，并结合双方优势积极构建 Power 系列产品、研发和生态，有望提升公司业务毛利率。

给予 2020 年目标市值 412 亿元， 维持“买入”评级。 根据关键假设以及2018 年报， 预计 2019-2021 年营业收入分别为 600.04 亿、 749.80 亿和922.02 亿（调整前预计 2019-2020 年营业收入为 552.95 亿和 690.93 亿），预计 2019-2021 年归母净利润分别为 7.94 亿、 12.12 亿和 15.22 亿（调整前预计 2019-2020年归母净利润为 9.22亿和 13.50亿）。未来三年利润 CAGR为 38%，按照 PEG=0.9 估值，给予 2020 年目标市值 412 亿元，对应 PE 34x。维持“买入”评级。

风险提示： 下游行业需求放缓；服务器行业竞争加剧；贸易摩擦升级；坏账风险。