烽火通信(600498)

公司作为我国光通信行业的拓荒者和龙头企业，产品涵盖了通信传输承载网络的各个环节，其市场份额仅次于华为、中兴，国内排名第三，并且成功布局未来400G光传输系统；同时是国内少数可以自产光棒的厂商，历年运营商光纤缆集采中标份额居前。公司是5G承载网络建设的核心受益标的之一。

5G承载网络2020-2021年符合增速有望超过50%。5G承载网的核心变革在于传送网切片化演进和基础网络高速升级，主要投资将包括SPN新建和OTN100G升级,即是公司在5G时代最主要的受益市场。1）投资规模：我们测算5G承载网总投资规模2775亿，其中SPN新建规模将达1800亿元，OTN升级的总投资规模达975亿元。2）投资节奏：2020-2023年将是5G承载网投资的高峰期，2021年是最高峰将达757亿。其中SPN建设与5G基站密切相关，其节奏将与5G宏站建设进度同步或略有提前，预计2021年前后投资将达到高峰，有望超过500亿。5GOTN升级投资需求70%将在2021-2023年释放，2022年将迎来投资近300亿的投资高点。

5G深度受益（通信系统收入受益于SPN/OTN建设2020年增速有望超过30%），ICT布局增强成长属性（有望增厚2020年净利润20%）。1）5G承载网将与5G基站建设同步或略提前部署，2019年是投资开启的元年。公司SPN/OTN等主要业务产品线将迎来周期性高增，总受益规模将超400亿（现有公司收入的2倍），预计在2021年迎来增量高点（超过100亿的营收贡献）。2）公司收入增长随着3G/4G/5G网络建设而周期性波动，后5G的ICT布局（信息安全、云计算、服务器、芯片等ICT领域融合）将成为突破周期属性的重要途径，为了加码拓展力度，完成特种光纤、海洋通信、融合型网络、云计算和大数据等ICT募投项目，达产在即。

上调2020年盈利预测，维持“买入”评级。考虑到2020年5G大规模商用，我们调整2020年盈利预测，调整前预计18/19/20年的归母净利润8.4/11.5/14.5亿，调整后预计18/19/20年的归母净利润8.4/11.5/15.2亿元，同比增长2.1%/36.5%/32.3%，对应估值42/31/23倍。我们采用PE/PB/FCFF对公司进行估值，给予2019目标价39.3元，维持“买入”评级。

风险提示：5G进程不达预期，竞争格局加剧。