光大银行(601818)

事件：光大银行披露2018年年报。2018年实现营业收入1102亿元，同比增长20%；实现归母净利润337亿元，同比增长6.7%，符合预期。4Q18不良率1.59%，季度环比提升1bp；4Q18拨备覆盖率176.16%，季度环比提升3.5个百分点。

不良指标环比反弹但资产质量仍处在上市银行第一梯队，在18年下半年不良充分暴露之后，更加期待19年轻装上阵。4Q18不良率环比微升1bp至1.59%，我们测算4Q18加回核销的不良生成率环比提升50bps至159bps，全年加回核销不良生成率同比提升57bps。对比1H18和18年全年不良核销可以发现，2H18不良核销约105亿元，而1H18仅为56亿元。从不良先行指标来看，关注类贷款占比和逾期贷款占比虽然同比仍在改善，但较1H18分别提升6bps、8bps至2.41%、2.36%，同时逾期90天以内贷款较1H18增长23.9%。综合来看，下半年光大银行资产质量边际有所承压。但从同业可比角度来看，光大银行资产质量表现仍优于同业，同时，在不良逾期缺口已经补齐的基础上不良认定再度趋严，“逾期90天以上/不良贷款”较1H18下降5.2个百分点至84.1%，这也体现了光大银行一直以来稳健审慎的风控态度，4Q18拨备覆盖率环比提升3.5个百分点至176.16%。展望19年，我们认为在18年下半年逐步释放不良压力之后，19年将迎来资产质量向好拐点。

全年中收表现非常亮眼，量价共筑息差企稳回升，支撑营收端持续回暖。（1）受益于银行卡服务手续费收入同比高增40%驱动，18年手续费净收入同比增长19.9%，稳居上市银行前列，对业绩增长带来正贡献6.7%。考虑到18年下半年以来信用卡业务风险渐显，预计19年信用卡业务同比创收或边际下降，但随着理财转型短期负面影响逐步淡化之后，我们认为对于原本资管业务创新能力较强的光大银行而言，理财业务对中收的贡献度或将持续提升，预计19年手续费净收入仍将保持两位数增长的平稳态势。（2）18年息差同比走阔22bps至1.74%，我们测算4Q18息差环比提升11bps。具体从息差分项来看：2H18生息资产收益率环比1H18上升17bps，而付息负债成本环比下降10bps，其中宽货币环境同业负债成本压力缓释对息差显著正贡献10bps，但存款成本依然是拖累息差的最主要利率因素。从量来看，资产负债结构总体体现回归存贷压缩同业的核心趋势，2H18持续优化的资产负债结构为息差正贡献6bps。18年贷款同比增长19.2%，贷款占比较1H18提升3.5个百分点至55.6%，新增信贷依然以高收益低不良的零售贷款为主，2H18新增零售贷款占新增总贷款比重为63.1%。负债端存款同比增长13.2%，存款占比提升至55.6%，从长期来看，期待光大银行“云缴费+云支付”业务对沉淀存款的贡献度进一步提升，18年末云缴费平台累计接入缴费项目4041项，同比增长101.6%。