维修业务蓄势接力,城轨业务迎来高峰
中国中车(601766)
业绩稳步回暖,收入利润指标符合预期,核心业务增长亮眼。公司2018年实现营业收入2191亿元,同比增长3.82%;实现归母净利润113亿元,同比增长4.76%。综合毛利率22.16%,相较于去年同期略有下降。核心业务铁路装备板块实现营收1206亿元,同比增长11.5%,创五年来新高。其中,动车组增长28%、客车增长48%、货车增长10%、机车增长3%。
“公转铁”力度加大,货车、机车需求大增。2018年,公司交付机车921台,货车45974辆。2018年,全国铁路货运量增长9%至40.22亿吨,较国务院《运输结构调整三年行动计划》提出的2020年47.9亿吨货运增量目标,仍需在未来两年年均复合增长9.1%,机车、货车市场仍存巨大需求。我们预计2019年货车交付量55000辆,机车交付900台。
“复兴号”需求强劲,维修后市场蓄势接力。2018年,公司交付动车组2608辆(326组),实现营收667亿元,同比增长28%,主要受益于独立自主研发的“复兴号”动车组投入量产,以及高铁通车里程保持在高位。据我们测算,四纵四横向八纵八横路网的扩张将助力动车组需求保持稳定。2018年公司车辆维修业务实现营收330亿元,同比增长30%。我们认为,伴随着生命周期的演进,动车组高级修的需求越来越多,为公司动车组业务带来增量业绩。
城轨通车步入高峰阶段,2019-2020年地铁车辆需求迎来爆发。2018年,公司交付城轨车辆6396辆,实现营收347.6亿元,同比微增。2019-2020年是“十三五”的收官之年,地铁通车里程均在1000公里以上,公司目前城轨业务在手订单高达1500亿元,有力支撑未来几年城轨业务业绩。
盈利预测与估值。预计公司2019-2021年归母净利润分别为131、145、162亿元,EPS分别为0.46、0.5、0.57元/股,按照最新收盘价9.09元计算,对应PE分别为19.8、18.0、16.1倍。考虑到国内基建政策升温、“公转铁”加速落地,公司所处轨交行业拐点已现,维持“增持”评级。
风险提示:基建投资放缓、铁路固定资产投资不及预期、公转铁政策推进不及预期。
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