浪潮信息(000977)

事件：

公司发布2018年年度报告，公司实现营业收入469.41亿元，同比增长84.17%；归属于上市公司股东的净利润6.59亿元，同比增长54.05%；扣非归母净利润6.13亿元，同比增长83.66%。

业绩高速增长，全球智慧计算领先者

服务器收入高增长，市场份额持续扩大。2018年，公司服务器及部件收入466.95亿元，同比增长85.20%，推升公司业绩高增长。根据IDC公司公布的2018年第四季度以及2018年度全球服务器市场调查报告，浪潮x86服务器2018年出货量、销售额均居全球前三、中国第一，并且在过去的多个季度中，浪潮都保持了全球最高增速；2018年，浪潮8路服务器出货量连续4个季度全球第一，连续21个季度中国市场第一；浪潮2路服务器、机架服务器、云服务器出货量、销售额均为中国第一；2018年上半年，浪潮AI服务器市占率51.4%，蝉联中国市场第一。我们认为，受益于云计算产业发展，公司服务器销售额、出货量持续高增长，并且随着5G的发展，边缘计算服务器出货量将大幅增长，同时人工智能产业发展推动AI服务器出货量大幅提升，将进一步推升公司服务器收入规模。

毛利率小幅提升，整体盈利能力有望持续加强。公司2018年综合毛利率11.02%，较上年同期提升了0.44个百分点。分产品来看，服务器及部件毛利率10.93%，同比提升0.53个百分点；IT终端及散件毛利率20.63%，同比提升了0.52个百分点。我们认为，受益于上游原材料价格下降，公司毛利率仍存改善空间：根据统计机构DRAMeXchange的预测，智能手机销量滞涨、CPU缺货致使电脑出货量下降等原因可能造成内存供大于求，预计2019年的DRAM价格将会下降15%-20%，内存价格的下降，有望小幅推升公司毛利率水平。

经营活动现金流净额大幅增加。2018年，公司经营活动现金流量净额达到13.30亿元，同比增加422.02%，主要系服务器销售增长、销售回款增加所致。2018年，公司应收票据及账款同比增加21.61%，其中应收账款同比增加26.01%，远低于公司销售收入增幅，公司销售回款大幅提升，使公司现金流量净额同比大增。

规模效应显现，研发投入高速增长。1）2018年，公司销售费用12.29亿元，同比增长54.80%，远低于收入增速，公司坚持大客户战略，随着业务规模的持续扩大，规模效应持续显现。2）2018年公司研发费用为17.47亿元，同比增长118.18%，研发投入的高速增长有利于公司在服务器核心技术能力方面的提升。2018年公司发布首款面向AI云设计的弹性GPU服务器NF5468M5，帮助云服务商快速构建强大敏捷的AI基础架构。同时，公司发布可支持4倍超大规模深度神经网络模型的全球最强AI超级服务器AGX-5，训练速度提高10倍。另外，在存储方面推出新一代智能全闪G2-F，并且智能存储G2及G2-F全系列产品共11款型号21种配置顺利通过VMware全套存储认证。AI产品线的布局和逐步放量有利于公司整体盈利能力的提升。

盈利预测与投资评级

综上，我们看好公司未来的发展，预计公司2019-2020年的EPS分别为0.69、1.02和1.61元/股，维持“增持”评级。

风险提示

服务器市场整体发展不及预期；服务器业务竞争激烈；公司海外市场拓展不及预期等。