中炬高新(600872)

事件：公司发布2018年年报，全年营收41.66亿元，同比增长15.43%；归母净利润6.07亿元，同比增长34.01%。单Q4公司营收10.02亿元，同比+13.8%；归母净利润1.22亿元，同比增长23.4%。

主业美味鲜稳健，控费增效贡献业绩高增长。美味鲜全年营收38.52亿元，同比+10.34%；归母净利润6.36亿元，同比+12.35%；单Q4营收9.32亿元，同比+10.4%；归母净利润1.80亿元，同比+52.5%。Q4业绩大幅增长有3点原因：1）18年Q3台风原因发货延迟及17年Q4低基数；2）Q4毛利率提升至39.3%，环比2018Q3提高2.2pct，同比2017Q4提高1.8pct，预计四季度包材成本压力减弱、生产效率提升；3）管理费用率下滑至8.6%，环比2018Q3下降0.8pct，同比2017Q4下降2.6pct。全年来看，公司调味品业务稳健发展，生产效率提升且成本管控得力，今年市场投放减弱、管理费用下滑明显，业绩增速高于收入增长。

酱油吨价继续提升，蚝油、料酒品类增速靓眼。细分品类来看，2018年酱油收入同比+10.3%，收入占比67.8%(2017年68%)，公司酱油吨价同比增长2.3%至6443.05元/吨，产品结构持续优化。此外公司2018年首次详细披露各细分品类增长情况，渔女蚝油量价齐升，销量同比增长38.7%，收入同比增长41.8%；料酒销量同比增长75.1%，收入同比增长68.9%。公司着重发展蚝油品类的战略逐步落实，未来随着阳西厨邦基地蚝油产能释放，将进一步贡献业绩增长。

地产业务增厚业绩。公司房地产业务下半年加快确认，中汇合创全年实现收入0.88亿元，同比增长5.7倍；归母净利润0.24亿元，同比增长2.8倍；房地产业务毛利率34.8%，同比提升22.3pct。2019年上半年公司约有1.8万平方住宅楼开盘。

2019年展望：2019年预计阳西基地新增10万吨产能+上游成本压力趋缓，预计酱油业务保持双位数增长且毛利率水平提升，蚝油、料酒品类继续快速发展。管理层换届落定，激励机制改善可期，控费增效持续贡献业绩增长。

投资建议：预计2019/20/21年归母净利润分别为8.54/10.75/12.49亿元，同比增长40.6%/25.8%/16.2%，当前市值对应PE34.1/27.1/23.3倍，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济下行、原材料成本波动、行业竞争激烈、食品安全问题、房地产业务不确定性高。