中公教育(002607)

投资要点

事件： 公司发布 19 Q1 业绩预告，预计归属于上市公司股东的净利润变动区间为 8,800 万元�C11,500 万元，同比增长 269.44% - 321.42%。

测算中公教育 Q1 可比口径净利增速在 100%左右。 2018 年中公教育（ 2018 年重组标的） 经审计的 1-4 月净利润为 5,742 万元，占 2018 年全年上市公司归属净利的 5%左右。我们预计中公教育 2019Q1 增速应在 100%左右，这一增速符合我们此前关于 Q1 及上半年均可实现高增长的判断，公司披露的 Q1 业绩预告区间上限超出我们前期预期。

主营预计维持较高增速，费用率仍在改善。 预计主要得益于事业单位序列、教师序列的高增长， 同时 2019 年研招考试报考人数增幅 21%，研究生序列或带来业务新增量。由于部分 2018 年预收款将逐步在上半年确认，因此 Q1 及 H1 的高增长部分反映了 2018 年底的招生、收款情况，根据我们跟踪，一季度招生报名及收款情况整体符合我们预期，增长乐观。 公司披露管理效率进一步提升，我们预计管理费用率在 2018 年大幅下降的基础上有进一步下降， 我们此前预计全年费用率下降 0.5pct。

公司长期增长潜力仍突出。 公司管理高效，在扩张过程中表现出强劲的市场竞争力及成本控制能力，行业空间大、政策有扶持、公司执行力强，长期成长可期。 近期中办发布《公务员职务与职级并行规定》， 将根据公务员职位类别和职责设置公务员领导职务和职级序列。职务、职级双轨并行制度将有助于提升公务员尤其是基层公务员的薪资水平，拓宽上升通道，是国家公职系统改革的重要举措，将提升公务员的吸引力。

维持“买入”评级。 暂维持前期盈利预测，我们预计 2019/2020 年公司面授参培人次增速分别为 32%/23%，客单价涨幅分别为 7%/5%，毛利率分别为 61.6%/62.5%， 费用率分别为 39.5%/39.0%（分别同比减少0.5pct/0.5pct）， 公司在这几项利润表核心财务指标上表现得相当稳健，且逐渐体现出了管理上的规模效应。 预计公司 2019/2020 年归属净利分别为 16.29/ 22.49 亿元，对应 EPS 分别为 0.26/0.36 元， PE 为 49/35 倍。

风险提示： 研招培训业务超预期；跨赛道布局超预期； 市场竞争超预期；公司在线业务低预期； 招考政策变化； 内部管理风险；市场系统性风险。