信捷电气(603416)

投资要点：

业绩快报发布，业绩增长 22.20%。 公司近期发布业绩快报，报告期内，营收 5.90 亿（ yoy+22.07%），营业利润 1.73 亿（yoy +12.41%），归属净利润 1.51 亿（yoy +22.20%） 。 推算 2018 年第四季度营收 1.54亿（yoy +6.5%）、营业利润 0.40 亿（yoy -13.9%）、归属净利润 0.46（ yoy+78.5%）。

产品结构变化，毛利率有所下降。 公司营业利润增幅不及收入，据公告，因产品结构变化，综合毛利率下降所致。 （ 1） 收入端方面， 公司以小型 PLC 为主要产品，推动行业定制化解决方案业务，带动驱动等产品收入增长。由于整体解决方案中驱动类产品用量多，毛利率低于PLC 产品。此外， 因行业竞争加剧，部分产品价格或受影响。 （ 2） 成本端方面， 公司产品的直接成本占比约 85%， 据 2018 半年报披露，公司预判原材料成本上涨趋势并积极备货增加库存，考虑去年市场元器件价格有所走高，后期或将传导至制造成本。综合以上因素，预计公司综合毛利率有小幅下降。

OEM市场短期承压， 产品更新应对需求波动。 公司下游以 OEM 市场为主， 客户主体为纺织、包装、电子等行业的中小型制造业企业， 去年需求增速走低， 2018Q4 呈现负增长态势， 预计上述领域的需求短期内仍将承受一定压力。 公司以产品力应对行业波动，新推出首款支持EtherCAT 总线功能的中型 PLC 产品， 发布机器视觉识别在轴承检测和金刚砂视觉检测等应用领域的解决方案。预期在制造业减税降负政策落地后， 公司深度受益于下游中小型企业需求复苏。

盈利预测。 预计公司 2019-2020 年归属净利润 1.88 亿、 2.37 亿，同比增速 24%、 27%， EPS 为 1.34 元/股、 1.69 元/股，对应当前股价的 PE分别为 21 倍、 17 倍。 考虑公司技术积累及品牌渠道优势，给予 2019年业绩的合理市盈率 24-26 倍，对应合理区间为 32.2-34.8 元，维持“推荐”评级。

风险提示： 工控需求下降，市场竞争加剧，原材料价格上涨