金科股份(000656)

业绩增速较高，超出预期。公司2018年实现营业收入412.3亿元，同比增幅18.6%；归母净利润38.9亿元，同比增幅93.9%。业绩高增主要系毛利率提高8个pct至28.6%，以及少数股东损益比例下降9个pct至3.3%。分区域看主要由重庆地区拉动业绩高增速，重庆营收占比提高17个pct至63%，毛利率提高10个pct至32%。公司ROE提高8.8个pct至19.55，归母净利率提高4个pct至9.4%。公司期末预收账款为763亿元，为营业收入的1.85倍。

销售金额超千亿，重庆市场表现亮眼。公司2018年实现销售金额1188亿元，同比增幅81%；销售面积1342万方，同比增幅59%；公司2018年销售均价为8852元，增幅22%。销售均价较低主要系重庆签约金额占比较高为39%，均价7389元/平米，拉低了公司的均价，但重庆项目2018年售价增幅达22%，保障了未来结算项目的高毛利水平。同时，公司在合肥、郑州、南宁、无锡的市占率增幅超过100%。

保持高土地投资力度，可售面积超4100万方。公司已进驻23个省（市），开发项目主要分布在重庆、北京、广州、成都、苏州、南京、合肥、郑州、武汉、济南等一二线城市。2018年公司获取新项目701亿，占销售金额的59%，权益比例64%，合作开发项目比例较2017年明显增多；新增土储建面2054万方，楼面价3413元，占销售均价的39%。新增土储货值中一二线城市占比超过75%。公司2018年新增土地投资额中，重庆权益投资额86亿，占比19%，杭州、苏州、广州、合肥、佛山、成都权益投资额在15亿以上，六城合计占比24%。

财务稳健，主体评级上升至AAA。公司严抓销售回款，2018年回款率达到88%（提高4个pct）；扣除预收账款的资产负债率下降8个pct至50.6%，净负债率下降82个pct至137%。公司期末融资余额820亿，银行贷款占比19个pct至68%，非银贷款占比下降7个pct至14%。公司期末短期负债276亿，货币资金299亿元，可覆盖短期负债。

2019年销售目标1500亿，增速26%。公司2019年计划新开工3000万方，年末在建面积5500万方，新增可售货值3200亿元。2018年公司实现开工面积2700万方，同比增幅146%，竣工面积810万方，在建面积3740万方。

维持增持评级，上调盈利预测。我们认为公司储备充足，受益于西南区域的房市热度，业绩结算将维持高增速，同时土储布局加大一二线城市的投资，随着2019年一二线城市销售回暖，预期仍将保持较高销售增速。因此维持增持评级，上调盈利预测。预计公司2019-21年归母净利润为56.1/73.7/93.1亿元，同比增速44.3%/31.4%/26.4%（原预计公司2019-20年归母净利润为38.2/52.5亿元）。