浪潮信息(000977)

公告：公司公告2018年年报，全年营业收入469亿元，同比增长84%；扣非归母净利润6.13亿元，同比增长84%；经营活动现金流净额133亿元，同比增长422%。

18年收入469亿元，同比增长84%，符合市场预期。其中，Q4为133亿元，同比增长50%，增速环比下滑，但下滑幅度好于预期。参考海外AWS资本支出历史情况，周期性和长期增长并存。考虑基数和宏观经济影响，预计2019年互联网厂商硬件资本支出增速下滑到20~40%左右，但是长期云化趋势不变，硬件投入增长方向不变。

Q4单季度毛利率回暖，服务器行业格局趋于稳定，18年全年毛利率11.02%，验证拐点。2017年毛利率受内存涨价影响，叠加互联网收入占比提升（17H2为互联网投入起点），全年毛利率仅10.58%。2018年整体毛利率11.02%，预计原因为：1）AI服务器放量（2018H1，浪潮AI服务器市占率51.4%，蝉联中国市场第一）；2）内存价格下降；3）价值链划分与服务器行业格局趋于稳定。

销售费用率边际改善0.5pct，规模优势开始体现；研发费用率不降反升，原因为资本化率降低为2.06%。互联网渠道头部客户集中，公司收入端快速增长，销售费用绝对规模增速相对较慢，销售费用率边际改善可佐证公司规模优势。研发费用同比增长118%，研发费用率不降反升，原因为：1）加大研发力度，新产品开发数量增多以及研发人员增长带来的人员相关费用增加所致；2）研发费用资本化率降低为2.06%（17年同期为23.25%），影响利润约3.5亿元。

经营活动现金流净额133亿元，同比增长422%，现金流改善超市场预期。现金流改善原因：1）存货周转效率逐年提升，验证JDM模式下交付效率提升（浪潮JDM做到工厂预制、整机交付，部署速度提高10倍以上）；2）18Q4，公司向山东信托转让20亿元的应收款，办理30亿元应收账款无追索权保理业务。

云计算公司仍处于投入高增时期，维持“买入”评级。长期来看，服务器仍然是增量市场，核心驱动力是流量增长，互联网市场增速仍将高于整体市场增速。维持19-21年盈利预测，预计营业收入539、733、930亿元，归母净利润9.35、21.31、33.35亿元。维持“买入”评级。