华兰生物(002007)

事件：2019年3月29日华兰生物发布2018年年度财务报告，2018年公司实现营业收入32.17亿元，同比增长35.84％；实现归属于上市公司股东的净利润11.40亿元，同比增长38.83%。

点评：

业绩超预期。2018年公司实现营业收入32.17亿元，同比增长35.84%，业绩超预期；归属于母公司所有者的净利润为11.40亿元，同比增长38.83%。血液制品业务收入为24.08亿元，占营业收入74.85%；疫苗业务收入为7.98亿元，占营业收入24.81%，主要是独家品种四价流感疫苗实现约6.4亿销售收入。公司自建销售队伍，加强二三线城市三级医院学术推广，公司销售费用同比增长100.91%。

血制品业务回暖。2018年，公司血液制品业务收入为24.08亿元，同比增长15.89%；毛利率为58.84%，比去年减少2.7个百分点；从价格来看，人血白蛋白和静丙终端价格有所下滑，其他小品种价格有所上升。公司目前拥有25家浆站，其中广西4家、贵州1家、重庆15家（含6家分站）、河南5家；近期在重庆梁平区刚获批新设一个浆站，从新设浆站速度来看，与行业整体持平。从产品结构来看，人血白蛋白和静丙销售收入占血制品业务收入的67.65%，占比有所下滑；其他免疫球蛋白和因子类产品占比有所上升，公司血制品产品结构进一步优化。从各个血制品批签发数据看，公司人血白蛋白批签发量占国产人白批签发量的13.4%，静丙批签发量占总批签发量的10.5%，人白和静丙批签发量位居行业前列；VIII因子批签发量占总批签发量的41.5%，PCC批签发量占总批签发量的46.2%，人免、破免、乙免批签发量各占总批签发量的37.3%、26.8%、18.9%，位居行业首位；狂免批签发量占总批签发量的17.6%，位居行业第二位。

受益独家品种四价流感疫苗，公司疫苗业务高速增长。目前，公司是国内唯一一家四价流感疫苗供应商；受益于公司独享四价流感疫苗市场，公司2018年疫苗业务收入为7.98亿元，同比增长183.92%；毛利率为83.66%，比去年增加14.13个百分点；实现2.7亿净利润，同比增长451.38%。2018年，公司共批签发了852.26万支流感疫苗，占全国流感疫苗总批签发量的52.85%，市场占有率位居行业首位。北京科兴已完成四价流感疫苗临床试验，武汉所四价流感疫苗处于III期临床试验中，预计今年都会上市，四价流感疫苗市场竞争将变得激烈。此外，公司冻干人用狂犬病疫苗（Vero细胞）已完成临床试验，预计今年上市。

单抗研发稳步推进。截止目前，公司已有7个单抗品种获批临床，包括曲妥珠单抗、利妥昔单抗、贝伐单抗、阿达木单抗、德尼单抗、伊匹单抗和帕尼单抗，其中，阿达木单抗、曲妥珠单抗、利妥昔单抗、贝伐单抗正在III期临床试验中。

盈利预测及评级：我们预计公司2019-2021年摊薄每股收益分别为1.38元、1.54元、1.71元，维持公司“增持”评级。

风险因素：产品价格下降风险；研发进度不及预期风险；血制品行业政策风险；行业事件风险。