全筑股份(603030)

业绩大幅增长 58%符合预期，未来成长性优异。公司 2018 年实现营收 65.2亿元，同比增长 41%， 实现归母净利润 2.6 亿元，同比增长 58%，符合预期； Q4 单季实现营收 19.9 亿元，同比增长 22%，实现归母净利润 1.3 亿元，同比增长 15%， Q4 单季业绩增长放缓系去年同期较高基数影响所致。分板块看，公装/家装/设计/家具业务 2018 年实现营收 58.9/0.5/3.0/2.1 亿元，分别同比增长 37%/-36%/57%/423%，公装（住宅精装修业务为主） 为公司传统主业， 2018 年收入占比约 90%，规模增长稳健；设计与家具业务板块则持续快速成长。公司持续推进大客户战略，深度绑定地产龙头客户，2018年前五名客户销售额占比达 60%，未来受益于住宅全装修行业快速发展及下游地产行业集中度提升，业务规模有望持续快速扩张。

盈利能力提升，费用率下降，现金流大幅回正。 2018 年公司毛利率 14.5%，YoY+1.0 个 pct ， 其 中 公 装 / 家 装 / 设 计 / 家 具 业 务 毛 利 率 分 别 为12.1%/12.6%/50.0%/25.8%， YoY+0.3/-7.9/+4.7/+4.4 个 pct， 高利润率设计及家具业务占比提升对公司整理盈利能力带动较为明显。期间费用率7.0%，YoY-1.1%，其中销售/管理（加回研发）/财务费用率 YoY-0.1/-0.6/-0.4个 pct，管理费用率下降系公司规模效应显现所致，财务费用率下降系公司资金状况改善未显著增加有息负债所致。资产减值损失多计提 0.7 亿元，主要系坏账损失计提增加。所得税率较上期提升 5.3 个 pct。归母净利率 4.0%，YoY+0.4 个 pct。实现经营性现金流净流入 1.9 亿元， 去年同期为净流出 2.8亿，在业务快速扩张时仍能实现现金流大幅回正， 显示公司较强的可持续快速增长能力。收现比与付现比分别为 67%与 67%， YoY-1/-13 个 pct。

2018 全年订单持续高增长，未来业绩增长动力充足。 公司公告 2018 年新签合同额 107.8 亿元，较 2017 年增长 39%，增速维持高位；其中全装修施工 / 定 制 精 装 / 设 计 分 别 新 签 63.9/25.8/4.3 亿 元 ， 同 比 增 长42%/108%/97%。分季度来看， 2018Q1-4 分别新签 21.6/42.7/22.4/21.2亿元。截至 2018 年末，公司累计已签约待实施合同额为 109.9 亿元，约为2018 年收入比的 1.7 倍， 在手订单较为充足， 有望促业绩持续较快增长。

积极回购股份彰显公司未来发展信心。 公司于 2018 年 10 月通过回购股份议案，拟回购公司股份 0.5-2 亿元，回购价不超过 8.8 元/股，预计回购数量为 568-2273 万股，约占总股本的 1.05%-4.22%。截至 2019 年 3 月 31 日，公司已通过集中竞价交易方式累计回购股份 6999 万元，合计 1168 万股，约占公司总股本的 2.17%。积极回购公司股份彰显了公司未来发展信心。

投资建议： 我们预测公司 2019-2021 年归母净利润分别为 3.4/4.3/5.3 亿元，同比增长 30%/25%/25%，对应 EPS 分别为 0.63/0.79/0.99 元（18-21 年CAGR 为 27%） ， 当前股价对应 PE 分别为 12/10/8 倍， 鉴于公司未来持续受益住宅全装修行业快速发展，有望展现优异成长性， 维持“买入”评级。

风险提示： 地产政策调控风险，市场竞争风险，原材料成本快速上涨风险等。