航天信息(600271)

事件：公司发布2018年报，全年实现营收279.40亿元，同比下滑6.10%；实现归母净利润16.18亿，同比增长3.95%；实现扣非净利润15.94亿，同比增长16.01%；毛利率20.42%，比上年增加4.43个百分点。

税控核心稳健增长。2018年，公司增值税防伪税控系统及相关设备业务实现收入55.56亿元，同比增长16.41%，增速上升6.97个百分点，毛利率为55.47%，比上年同期增长了2.31个百分点。公司紧跟金税三期工程的机遇，进一步开拓客户群，从而使得基本税控业务将维持稳定增长。随着税务体系的进化，市场对税务信息处理的需求将进一步扩大，公司有望凭借多年行业积累抢占新的需求市场，取得先手优势。

金融业务发展空间大。2018年，金融业务实现收入17.62亿元，同比增长10.20%，毛利率36.58%。公司旗下的爱信诺综合服务平台，主要开展财税辅助业务并为企业提供助贷业务，目前开票用户规模已超1000万，云记账超5万户，全年共帮助5万户企业获得贷款授信，4万户放款成功，实现贷款规模约170亿元。由于公司在税务信息方面的优势，在普惠金融的政策背景下，通过“银税合作”展开的助贷业务不仅具有很大发展空间，同时也符合政策导向。

收缩低毛利业务，投入高费用研发。2018年公司渠道销售实现收入125.98亿元，同比降低15.25%，毛利率比上年增加了1.25个百分点。渠道销售即过手销售电子和电脑产品，18年毛利率仅3.29%，公司营收下滑主要受此业务收入下滑拖累，公司18年减少了低毛利率业务的开展，业务整体毛利率和利润水平反而上升。同时，公司18年研发费用高达5.50亿元，同比增长117.45%，为捕获市场机遇进行了准备。

盈利预测：预计19/20/21年公司归母净利润分别为19.22亿元、22.61亿元和26.21亿元，EPS分别为1.03元、1.21元和1.41元，对应PE为28.01倍、23.81倍和20.53倍，鉴于行业预期和公司对研发投入的增长，给予公司2019年29-31倍估值，对应价格区间为29.92-31.98元，对应价格区间为给予“谨慎推荐”评级。

风险提示：行业政策风险；产品降价风险；业务推进不及预期。