东江环保(002672)

事件： 东江环保发布《 2018 年年度报告》： 2018 年实现营业收入 32.84亿元（同比+5.95%），实现归母净利润 4.08 亿元（同比-13.83%）。

Q4 业绩不及预期，期待 2019 年业绩表现： 2018 年，东江环保实现营业收入 32.84 亿元（同比+5.95%），实现归母净利润 4.08 亿元（同比-13.83 %） ，其中 Q4 实现归母净利润 0.35 亿元（同比-76.0%） ，低于市场预期，主要系“在建工程转固折旧及财务费用增加、商誉及资产减值”影响业绩释放。 2018 年，公司计提商誉减值 2285.68 万元，计提信用减值损失 6071.70 万元。 2018 年，公司经营活动现金净流量为8.98 亿元（同比+ 33.83%） ，现金流状况靓丽，主要系“ 减少回款较慢工程项目承接，聚焦现金流较好的危废业务”所致。 2019 年，公司预计营收、归母净利润同比增长均不低于 20%，期待 2019 年业绩表现。

危废业务维持高盈利能力： 2018 年分业务而言： 1） 工业废物处理处置营收为 12.87亿元 （同比+10.22%），毛利率为 47.38% （同比-0.36 pct）；2） 资源化产品营收 12.28 亿元（ 同比+3.96%） ， 毛利率为 25.36%（同比-1.92pct）。 公司危废业务维持较高盈利能力（尤其无害化业务）。

危废产能投放保障业绩增长： 2018 年公司完成韶关项目（ 8.95 万吨/年）、 兴业东江项目（ 7.15 万吨/年）、 山东潍坊蓝海项目（ 19.59万吨/年） 等建设。我们预计 2018 年底危废投运产能在 180 万吨/年左右， 山东潍坊蓝海项目预计 2019 年上半年投产运营。 2018 年底，公司在建项目预计在 2020年形成超过 25万吨/年增量处置能力，7 个拟建项目可新增超过 50 万吨/年处置能力，保障业绩增长。

投资意见： 预计 2019-2021 年分别实现净利润 4.96 亿元、 5.95 亿元、7.01 亿元， EPS 分别为 0.56 元、 0.67 元、 0.79 元，当前股价对应 PE分别为 22.3X、 18.6X、 15.8X。 公司作为危废龙头企业，运营管理实力突出，市占率仍有较大提升空间。垃圾焚烧板块市盈率在 20-25X，危废板块成长空间及景气度均远优于垃圾焚烧板块，给予 25-27X 估值，股价合理区间在 14.0-15.1 元，首次覆盖给予【谨慎推荐】评级。

风险提示： 出现类似江西东江事件的合规经营及单位受贿等风险。