中国中车(601766)

事件：公司公告年报，2018年实现营收2190.83亿元(+3.82%)，归母净利润113.05亿元(+4.76%)。

点评：业绩增速符合预期，铁路车辆稳定增长。1）业绩稳定增长：2018年公司实现营收2190.83亿元(+3.82%)，归母净利润113.05亿元(+4.76%)。其中铁路装备/城轨与城市基础设施/新产业/现代服务业务分别实现收入1205.71/497.00/347.61/140.51亿元，增速分别为+11.46%/+3.52%/-7.71%/-8.84%，新能源汽车业务转让导致新产业业绩略有下滑，本期缩减物流贸易业务规模导致现代服务业绩略有下滑。铁路和城轨设备中，铁路机车/客车/动车/货车/城轨地铁收入分别为261.39/74.30/667.26/202.76/321.59亿元，增速分别为11.53%/43.33%/15.96%/-7.88%/-4.22%，销量分别为921台/485辆/2608辆/45974辆/6396辆。2）利润率水平略有下滑：公司销售毛利率为22.16%(-0.52pct)，铁路产品结构不同影响毛利率水平，期间费用率为15.22%(-0.12pct)，销售净利率为5.93%(-0.24pct)。3）在手订单保持稳定：2018年新签订单为3049亿元(-2.93%)，在手订单为2327(-4.40%)。

轨交设备持续创新，“公转铁”带动货车、机车需求。1）公司科技创新能力强：公司始终重视研发，2018年公司研发投入达到111.79亿元，占收入比例为5.10%。时速350公里长编复兴号动车组，160公里动力集中动车、17辆超长编组动车组等相继投入运行，复兴号动车实现谱系化发展，京张智能动车组、全碳纤维复合材料地铁车体等项目取得阶段性成果。2）铁路货运带来车辆需求：2019年铁路/高铁投产新线目标分别为6800/3200公里，按照动车密度0.95辆/公里测算，2019年新线铺动车需求约3040辆，预计2019年动车采购量仍将超过300列。同时，铁总实施《2018-2020年货运增量行动方案》，加大“公转铁”“水转铁”推进力度。2018-2020年，铁总将计划新购置货车21.6万辆、机车3756台，预计未来两年铁总货车采购量将达6-8万辆/年，机车采购量超过1000台/年。预计动车招标维持稳定，货车、机车的需求成为公司业绩增量。

收入结构发生变化，后市场需求有望爆发。随着我国首批动车组进入四级、五级检修周期，铁路维修后市场有望成为铁路投资的新方向。2018年公司铁路装备整车修理改装业务收入为329.75亿元，占营收的15.05%。2019Q1新签动车组高级修合同296.3亿元，占新签订单的58.99%，客车、货车、机车修理合同合计55.9亿元，占新签订单的11.13%，预计维修后市场的订单占公司收入的比重有望持续提高。

下调盈利预测，维持“增持”评级。公司是行业绝对龙头，铁路车辆业务有望稳定增长，但由于收入结构的变化，预计公司可以保持收入规模，利润率水平处于较低水平，下调盈利预测，原预计2019/2020/2021年实现净利润128.66/136.02/141.22亿元，现预计实现净利润121.32/127.93/129.47亿元，对应EPS为0.42/0.45/0.45元/股，对应PE为22/21/21倍，维持“增持”评级。