中炬高新(600872)

事件： 公司发布了2018年年报。 2018年实现营业总收入41.66亿元，同比增长15.43%；实现归母净利润6.07亿元，同比增长34.01%；实现扣非归母净利润5.72亿元，同比增长37.85%。 业绩符合预期。 公司拟每10股派现2.3元（含税）。

点评：

调味品业务保持快增。 分业务来看，调味品业务实现营收38.17亿元，同比增长10.56%；调味品销量53.04万吨，同比增长10.66%； 其中酱油实现营收25.9亿元，同比增长9.12%；鸡精鸡粉实现营收4.43亿元，同比增长7.24%；酱类实现营收1.35亿元，同比增长8.49%；蚝油实现营收1.4亿元，同比增长41.8%；醋实现营收0.77亿元，同比增长6.23%。 分区域来看，南部区域、东部区域、中西部区域和北部区域分别实现营收18.48亿元、9.79亿元、 6.3亿元和5.57亿元，分别同比增长16.44%、 9.95%、 15.46%和17.62%。

调味品业务持续拓展渠道。 2018 年公司在全国 337 个地市级，已经开发260 个，开发率为 77%。未来将加快空白地级市和三级市场区县的开发力度，；新开 178 个经销商，累计经销商数量达 864 个， 全国性布局初具规模。同时，公司积极尝试线上渠道的拓展，开展网络营销，并逐步开拓海外市场， 与加拿大、秘鲁、捷克等国贸易商合作， 推动厨邦品牌走向国际化。

毛利率微幅下降，净利率有所提升。公司2018年综合毛利率同比下降0.15个百分点至39.12%；其中酱油毛利率同比下降0.66个百分点至44.14%，鸡精鸡粉毛利率同比下降1.38个百分点至40.72%，酱类毛利率同比提高2.22个百分点至24.32%，蚝油毛利率同比下降3.92个百分点至29.69%。期间费用率同比下降4.85个百分点至18.27%，其中销售费用率同比下降1.46个百分点至10.35%，管理费用率同比下降3.02个百分点至6.62%，财务费用率同比下降0.37个百分点至1.3%。受益于费用率下降，净利率同比提高2.18个百分点至16.35%。

投资建议： 维持谨慎推荐评级。 预计公司2019-2020EPS分为0.93元和1.14元，对应PE分别为39倍和32倍。 公司调味品业务将持续丰富产品结构和销售渠道拓展，未来阳西产能逐步释放， 市占率有望持续提升。

风险提示： 食品安全问题、行业竞争加剧等。