吉电股份(000875)

事件 ：公司发布2018年年报，全年实现营业收入73.01亿元，同比增长43.09%；实现归母净利润1.15亿元，去年同期亏损3.40亿元，低于申万宏源预期。

投资要点：

受益于新机组投产及区域供需格局改善，火电、热力、新能源营收全面增长。2018年一、二季度公司长春热电1、2号机组分别投产，新增火电装机70万千瓦，同时受益于吉林省2018用电需求同比增加6.8%，公司全年完成火电发电量116亿千瓦时，同比增加34.08%，完成供热量2954万吉焦，同比增加30.75%。公司继续加大新能源产业布局，截至2018年底，公司已投产风电装机累计170万千瓦，较年初增加48.5万千瓦，光伏装机累计137万千瓦，较年初增加18.5万千瓦。公司2018年全年实现风电发电量27.79亿千瓦时，同比增加39.02%，实现光伏大电流17.4亿千瓦时，同比增加91.21%。公司全年总发电量同比增加39.43%，上电电价基本平稳，驱动营收大幅增长。

煤价高涨致下半年火电亏损环比扩大，新能源业绩释放驱动全年业绩扭亏。2018年吉林省电煤价格指数大幅上涨，其中上半年同比上涨10.21%，公司2018H1火电板块净亏损0.2亿元。电煤价格指数2018年下半年继续上涨，较2017年同期上涨7.95%，环比2018年上半年上涨8.83%，导致公司火电板块全年亏损扩大至1.58亿元，但仍同比减亏2.25亿元。公司风电、光伏装机大幅增长叠加弃风率下降，新能源板块2018年贡献利润7.17亿元，同比增利4.09亿元，助力公司整体业绩扭亏。

内生+外延并举，继续加码新能源产业布局。公司目前已建立了东北、西北、华东、江西四个新能源开发基地和长春、合肥、九江三个新能源运维基地，截至2018年底新能源装机占比已达47%，分布于全国18个省份，全国布局基本形成。公司2018年8月公告以7.43亿元收购上海成瑞投资有限公司所属7家风电公司100%股权，合计涉及风电项目装机容量达32.7万千瓦，目前已经完成股权过户，开启外延扩张之路。此外，公司于4月投资建设的吉林白城光伏应用领跑基地项目（10万千瓦）正有序推进，公司新能源转型力度持续加大。

盈利预测与估值：综合考虑吉林省2018年下半年以来煤价大幅上涨及增值税下调3个百分点，我们下调公司2019-2020年归母净利润预测分别为2.53、3.44亿元（调整前为3.16和4.28亿元），新增2021年归母净利润预测为4.10亿元，当前股价对应PE26、19、16倍。公司新能源板块处于快速成长期，火电、热力板块业绩释放尚待煤价回落，维持“增持”评级。