常熟银行(601128)

本周行业观点

银行业观点：继续扩大金融业开放

中国发展高层论坛2019年年会近期在北京开幕，央行行长易纲在论坛上表示，坚持金融服务业开放、金融市场开放与人民币汇率形成机制改革相互配合，协调推进。金融服务业开放要在持股比例、设立形式、股东资质、业务范围、牌照数量等方面对中外资机构适用同等监管要求和标准，以更加透明、更符合国际惯例的方式同等对待内外资金融机构。金融业开放持续推进，完善与金融开放相适应的金融风险防范体系也成为监管的工作重点。易纲行长表示，金融业开放本身并不是金融风险产生的根源，但是开放的过程可能提高金融风险防范的复杂性，因此需要不断完善与开放相适应的金融风险防范体系。

我们认为，不论是高层论坛还是博鳌亚洲论坛，监管层对于金融业的开放态度坚定，允许内外资金融机构公平竞争，这将加剧金融机构之间的竞争，鼓励金融机构提供更好的服务，从而提高金融市场的效率。但同时，扩大金融开放对于金融监管既是挑战也是促进，监管政策必须更加完善与有效。对此，监管层表示，在政策机制上充分发挥金稳委的统筹协调作用，统筹把握各领域出台的政策力度和节奏，形成政策合力。

监管层对于解决小微企业融资难融资贵的问题态度坚决，在经济下行压力未出现明显好转之前，政策或有较强的延续性，市场对银行资产质量的担忧将有所缓解。当前上市银行PB（LF）为0.88倍，PE（TTM）为6.9倍，处于历史较低水平，估值水平有望继续修复。

本期【卓越推】组合：常熟银行（601128）。

核心推荐理由：

1、业绩领跑农商行，盈利增速超预期。根据上市农商行公布的业绩来看，常熟银行的营业收入及归母净利润的规模均领先于其它四家农商行，并且差距明显：位列第二的无锡银行2017年实现营业收入和归母净利润为28.51亿元和9.95亿元；增速方面，常熟银行2017年营收和归母净利润同比分别增长11.7%和21.5%，盈利增速明显好于预期。

2、资产质量持续改善，拨备压力减缓有望反哺利润。受益于区域优势，公司的资产质量持续改善。2017年年底公司不良率为1.14%，较年初下降26个BP。在资产质量改善的条件下，公司拨备计提压力减少，公司拨备覆盖率上升至325.93%，在上市农商行中处于较高水平。近年来，银行为了应对不良资产的持续增长，计提了大量资产减值准备，影响了行业利润。公司2017年拨备前利润增速与归母净利润增速分别为14.6%和21.5%。可见，随着资产质量的好转，公司拨备压力减缓后，拨备反补利润使得公司利润增速将更为可观。

3、资产负债结构继续调整，净息差领先行业。根据年报显示，2017年公司资产负债结构继续调整：资产方面，贷款规模749.19亿元，同比增长16.64%，占资产比重持续增加至51.38%；可供出售类资产和应收款项类资产规模分别为182.39亿元和164.66亿元，同比增长13.5%和27.03%，占资产比重上升至12.51%和11.29%。值得注意的是，在去杠杆的推动下，公司同业资产比重大幅下滑至0.76%。负债方面，存款规模990.05亿元，同比增加11.48%，占负债比重73.49%；应付债券规模203.57亿元，同比增加191%，占负债比重上升至15.1%；同业负债方面，占负债比重同样大幅下滑，2017年该比值为0.33%。净息差方面，公司2017年的净息差为3.63%，继续位列上市银行第一位。

盈利预测和投资评级：我们预测公司2018-2020年EPS分别为0.66元、0.75元和0.84元，维持公司“买入”评级。

风险提示：1、宏观经济增速不达预期，影响资产质量；2、成本上升过快，影响利润水平；3、农商行涉及对象风险较高。