中炬高新(600872)

本周行业观点：关注软饮料行业增速企稳反弹带来的投资机会

1、软饮料板块2018年迎来企稳反弹

14年以来，我国软饮料行业进入个位数增长的新常态，16年规模增速仅为1.9%；但进入2018年，软饮料行业规模以上企业增速企稳反弹，全年录得6.9%，大幅超出市场预期。

Euromonitor也预计我国2018-20年的软饮料行业销售规模保持约5.5%的平稳增长，主要因城镇化持续推进，消费升级不断深化，中国人均饮料消费量尚低于世界平均水平，随着生活水平提高和健康意识的增强，人们对饮料提出了更高的要求，不仅要口味独特，还要营养丰富和改善身体机能，饮料行业发展前景广阔。我们预计，我国饮料行业在未来10年，将保持每年5%左右的稳步增长。

2、部分细分品类如瓶装水、功能饮料、即饮咖啡及亚洲特饮的增速仍较高

从产品属性类别上划分，中国软饮料行业可以划分为八类主要细分市场：1）瓶装水：主要包括天然矿泉水和瓶装饮用水；2）碳酸饮料：一定条件下冲入二氧化碳的饮料，主要分为可乐类和非可乐类；3）浓缩果汁：主要是水果炸成原汁后采用低温真空浓缩方法蒸发一部分水分制成；4）果汁：主要包括100%果汁、果汁饮料、蜂蜜饮料、椰汁等植物饮料等；5）即饮咖啡：主要指通过铁管、纸盒、玻璃瓶等包装的咖啡饮料；6）即饮茶市场：主要指通过铁管、纸盒、玻璃瓶等包装的茶叶深加工饮料；7）运动功能饮料：包括运动饮料、能量饮料和其他有保健作用的饮料，含有钾、钠、钙等电解质、热量单位或咖啡因等物质；8）亚洲特饮：主要是在亚洲市场受欢迎的一些草本或中草药提取物饮料。

售量占比16%)、碳酸饮料（销售额占比18%，销售量占比14%）、果汁（销售额占比16%，销售量占比11%）、运动能量饮料（销售额占比10%，销售量占比3%）、亚洲特饮（销售额占比2%，销售量占比1%）、即饮咖啡、浓缩果汁。近年来，消费观念逐步转变，健康意识逐渐增强，传统软饮料市场中的碳酸饮料、含糖量较高的果汁销售增速有所下滑。在鼓励发展低热量饮料、健康营养饮料、冷藏果汁饮料、活菌性含乳饮料，支持优势品牌企业跨地区兼并重组、技术改造和创新能力建设，优化产业布局等政策驱使下，饮料行业产品结构将更趋合理。

近五年来，碳酸饮料、果汁、浓缩饮料即饮茶增速弱于软饮料整体增速；瓶装水、即饮咖啡、运动能力饮料、亚洲特饮增速亮眼。2017年，碳酸饮料增速3.4%，果汁增速-0.5%，即饮咖啡10.6%,从饮料行业各品类2017年表现看，传统饮料品类，如碳酸饮料、果汁、即饮茶等，仍在行业占有较大份额，规模保持相对稳定，且这些品类2017年增长速度对比前期有所提升，消费升级开始逐渐取代价格和销量的浮动成为拉动品类增长的主要驱动因素，产品创新成为品类增长、厂家竞争的关键，行业竞争加剧。另一方面，由于对时尚、便利的追求，瓶装水、即饮咖啡等继续保持高于行业的快速增长。

3、市场开始出现新一轮多元化发展

另一值得关注的趋势是，近年来由于我国饮料产品多元化发展，竞争趋于激烈。可口可乐、顶新康师傅、哇哈哈和统一的市场占比均出现不同程度的下滑；而华润怡宝和农夫山泉的市占率逆势增长也不能挽回软饮料CR8的合计市场份额被新进品牌蚕食的趋势。

我们提示在软饮料行业集中度下降时，传统巨头的销量增速可能弱于行业均值。相对的，应当在此时积极关注规模尚小但具备发展潜力的软饮料新势力，享受增速红利。

4、风险提示：行业门槛较低、竞争加剧的风险；销售费用率较高的风险；直接材料价格如白糖、包材等相继上涨的风险；食品安全问题。

本期【卓越推】：中炬高新（600872）。

核心推荐理由：

1、公司产能将迎来密集投放期，定位差异化竞争，知名度不断提升。1）公司酱油产能已进入密集投放期，随着阳西美味鲜项目投产，其他调味品产能也将从2020年开始增长，符合公司平台化发展的策略；2）公司定位精准差异化竞争，深耕中高端酱油领域多年，且公司酱油出厂吨价最高，产品结构符合消费升级逻辑；3）公司是品牌化战略的先行者，塑造了“品牌可信赖，无食品安全隐患”的企业形象。随着公司近年来销售规模、市场份额和营销网络的不断扩大，厨邦、美味鲜品牌知名度有望进一步提升。

2、大股东变更为中山润田，降低险资投资风险，为发展增添新动力。2018年9月18日，公司收到前海人寿及中山润田转送的《过户登记确认书》，股东前海人寿向中山润田协议转让公司股份事宜已完成过户登记手续。公司第一大股东变更为中山润田，持有公司24.92%的股权。此次股权转让的接收方中山润田与前海人寿实际控制人同属姚振华先生，但在股权结构上存在差异：钜盛华公司是姚振华先生通过宝能投资控股的孙公司；而中山润田是钜盛华公司通过深圳华利通全资控股的孙公司，前海人寿是钜盛华公司持股51%的控股子公司，钜盛华对于中山润田的实际持股比例（100%）高于前海人寿（51%），因此控股股东由前海人寿变更为中山润田后，姚振华先生和宝能投资对于中炬高新的控制权进一步加强。且前海人寿为险资，股东变更降低投资风险。此次变更，公司治理结构有望持续改善，为发展增添新动力。

盈利预测与评级：我们预计中炬高新2019-2021年归属母公司所有者净利润分别为7.49、9.69和11.38亿元，对应摊薄每股收益分别为0.94、1.22和1.43元。维持公司“买入”评级。

风险提示：1）原材料、价格波动风险；2）渠道拓展进度不及预期的风险；3）产能扩张不达预期的风险；4）经营及决策效率持续低于同行业民营企业，竞争力降低的风险；5）食品安全问题；6）房地产业务受宏观政策调整而低于预期的风险；7）跨行业经营的风险。