视源股份(002841)

事件：公司发布2018年年报，2018年实现营收169.8亿元，同比增长56.3%，实现归母净利润10.0亿元，同比增长45.3%，实现扣非归母净利润9.4亿元，同比增长36.1%，实现基本每股收益为1.55元，向全体股东每10股派发现金红利5.41元（含税）。

核心观点：

全年业绩高成长，毛利率企稳回升，ROE（加权）同增2.64pct，经营活动现金流同增94.4%。报告期内，公司营收和归母净利润同比大幅增长，归母净利润5年年复合增长率为43.7%；受益于上游原材料价格回落以及公司精细化运营，公司综合毛利率同增0.1pct；ROE（加权）同增2.64pct至34.1%，资本效率进一步提升；经营活动现金流同比大幅增长94.4%，龙头议价能力进一步凸显；销售费用率和管理费用率和研发投入占比为4.72%/2.93/4.65%，均保持相对稳定的投入；受仙视并表的影响，公司存货同比增长42%，存货增长导致计提1.57亿元的减值准备，同比增长222%；从整体来看，公司业绩年复合保持高速成长，毛利率、资本效率得到进一步优化，持续高研发投入构筑壁垒，我们持续看好公司后续保持健康高速成长。

液晶主板卡：智能板卡占比超预期，部件业务毛利率18H2回升明显，市占率进一步提升。公司2018年液晶主板卡实现营收86.3亿元，同比增长57%，出货量为7877万片，全球市占率从2017年的28%提升至35%；其中智能板卡出货量占比为41%，实现营收56亿元，同比增长116%，考虑智能板卡客单价为普通板卡的2.6倍，同时公司实行成本管控精细化运营，全年板卡毛利率为12.35%，较H1的11.74%提高了0.61pct。

交互智能板：教育平板营收同增36%，会议平板营收同增103%。报告期内，公司教育平板营收同增36%，18年Q4国内市占率为36.5%，远高于行业主要竞争对手，同时公司依托在教育行业长期积累的渠道和客户资源，针对教育信息化不同场景推出了智慧黑板、电子白板、常态化智能录播系统、学生终端、易课堂等多元化产品，丰富产品线拓宽盈利点。公司会议平板实现营收6.4亿元，同增103%，18年Q4市占率为25%，随着公司在全国范围大力推广，后续有望保持高速增长。

盈利预测与估值：我们上调公司2019-2021年归母净利润为14.2/20.0/28.5亿元，对应EPS为2.17/3.06/4.35元/股，对应PE为36/26/18倍，我们看好公司在多个显控领域进行业务孵化并不断取得较好成果，以显控技术为基础，不断拓展和重构主要的显控市场，并进行产业链整合和生态链的垂直打造，有望不断拓宽视源所面临的市场容量，维持强烈推荐评级。

风险提示：液晶板卡业务大幅下跌，教育信息化政策推进不达预期，孵化业务成熟周期不达预期。