兄弟科技(002562)

投资要点：

18 年产品价格持续下跌，公司业绩大幅下滑。 公司是维生素 K3、 B1、 B3 领域龙头企业，分别为全球第一、第三和第四大供应商。 2015-17 年受益于产品价格持续上涨，公司业绩连续翻倍增长。 2018 年因市场竞争加剧、成本支撑不足等原因，产品价格大幅下跌。 K3、B1、 B3、泛酸钙 18 年价格同比下跌 40%/30%/48%/63%，导致公司业绩同比下滑 95%，归母净利润仅 2166 万元，其中 Q4 亏损约 5400 万元。

全国范围内展开安全检查，供给端大概率受影响，维生素价格有望继续反弹。K3 价格在 2018年 6 月跌至 50 元/公斤的底部，行业处于亏损状态，随后开始有所反弹，2019 年年初价格约 68 元/公斤，因原料铬矿价格上涨，企业 MSB K3 报价上调至 85 元/公斤，市场成交价上涨至约 83 元/公斤。 B3 在 2018 年 4 月跌至约 28 元/公斤底部，浙江兰博于 2018 年 11月 15 日起进行设备优化升级，停止生产烟酰胺，复产时间暂不确定；3 月 7 日凡特鲁斯宣布 3-氰基吡啶和烟酰胺价格上涨 18%，当前 B3 价格反弹至约 37 元/公斤。 B1 价格此前持续下跌，2019 年 3 月底已跌至 162.5 元/公斤，受苏北暴涨事件影响，部分厂家停报，市场价格反弹至 170 元/供给左右。泛酸钙价格在 2018 年 5 月跌至约 65 元/公斤底部，今年年初反弹至约 170 元/公斤，近日受原料泛酸内酯紧缺影响，新进入厂家产量低，泰格停工停报，市场价格进一步反弹至 210 元公斤。因苏北“ 321”大爆炸影响，全国范围内开始安全环保大检查，预计维生素生产将会受限，供给端大概率收缩，维生素价格有望继续反弹。公司 K3 产能 3000 吨，B1 产能 3200 吨，B3 产能 13000 吨，泛酸钙产能 5000 吨，实际销量预计约 2500 吨、 1600 吨、 9100 吨、 2000 吨，产品价格每上涨 50 元/公斤，分别增厚净利润 0.9、 0.6、 3.1、 0.7 亿元。泛酸钙 2017 年最高价格到 750 元/公斤，弹性巨大。随着一季度产品价格小幅反弹，公司预告 Q1 亏损 1810-3982 万元，较 18Q4 有所改善，预计产品价格进一步反弹，公司 Q2 有望扭亏。

未来产业向香料、医药等领域拓展，进一步培养盈利增长点。 公司 1000 吨碘造影剂及中间体项目、 20000 吨苯二酚、 31100 吨苯二酚衍生物项目持续推进，公司未来将形成皮革、维生素、香料、医药四大业务板块，进一步培养盈利增长点。同时公司投资设立医药产业投资基金，未来有望向医药领域拓展。

投资建议： 因 2018 年产品价格持续下跌，下调盈利预测，预计 2018-20 年归母净利润 0.22、0.94、 1.50（原值 5.18、 7.17、 9.36）亿元，对应 EPS 0.03、 0.11、 0.17 元，PE 222X、61X、 39X。当前公司 PB 约 2.5X，历史中枢约 3.5X，处于历史低位。 维生素产品处于景气低点，价格有望持续反弹。 维持“增持”评级。

风险提示：产品价格上涨幅度不达预期，项目进展不及预期