工业企业价量承压，利润增速下行。 2019 年 1-2 月规模以上工业增加值同比增长 5.3%，增速较 2018 年下滑 0.9 个百分点，其中采矿业、水电燃气生产和供应业、制造业同比分别下滑 2 个百分点、 3.1 个百分点、 0.9 个百分点。 1-2 月规模以上工业企业实现利润总额 7080.1 亿元，同比下降 14%。 上游行业景气度偏弱， 消费行业利润占优。 煤炭、石油、有色金属、 钢铁等行业利润大幅下滑， 食品、 茶酒饮料、 烟草则保持盈利较快增长，汽车和计算机制造业盈利下滑显著。

制造业 PMI 重回荣枯线上。 3 月统计局 PMI50.5%，反弹至临界值上，其中新订单、价格持续反弹，生产、采购量明显复苏，原材料、产成品库存均提高，进口、新出口订单仍在荣枯线下，表明春节开工后内需较强，生产有所恢复，但进出口仍不乐观。

投资缓慢回升。 1-2 月全国固定资产投资同比增长 6.1%，较 2018 年增速提高 0.2 个百分点。基建投资增速连续回升， 补短板政策力度逐步显现； 房地产开发投资高增，主要受建筑工程和设备工器具购置增速大幅提高拉动，后续增长恐乏力； 制造业增速下滑， 企业盈利回落的负面影响逐步显现。 消费增速较 12 月反弹，整体仍然低迷。 汽车类商品降幅收窄，石油类商品增速高位回落、 地产相关消费明显走弱，对社零增速形成拖累。 外贸压力显现。 1-2 月我国以美元计价进出口、出口、 进口增速较 2018 年分别下降 16.5、 14.5 和 18.9 个百分点，受春节扰动、海外需求疲软，中美贸易摩擦影响等因素影响，出口承压。CPI 维持温和， 3 月 PPI 大概率反弹。 2 月 CPI 同比增长 1.5%，预期维持低位； PPI 同比增长 0.1%，增速低位企稳，仍处于下行通道。考虑节后需求回暖和 PPI 翘尾因素分布， 3 月 PPI 应该开启一轮反弹过程。

社融增速企稳， M1 小幅反弹。 1-2 月社融增速整体平稳，信贷规模不及前值，票据融资受监管影响回落； 表外融资收缩力度整体呈现放缓趋势， 未贴现银行承兑汇票负增较多，对社融形成较大拖累。地方政府专项债预计发行 2.15 万亿，对社融形成明显支撑。 M1 反弹向上，信用传导效应得到修复。

政策方面： 3 月 5 日，国务院总理李克强代表国务院向十三届全国人大二次会议作《政府工作报告》， 指出国内经济下行压力加大，积极的财政政策要加力提效，稳健的货币政策要松紧适度。 3 月 15 日，十三届全国人大二次会议通过了《中华人民共和国外商投资法》， 推动形成全面开放新格局。

风险提示：世界贸易摩擦加剧， 经济下行加快