一季度 GDP 或略有下滑

受基建投资需求和房地产投资需求改善的推动，预计固定资产投资增速延续小幅改善的趋势。 社零增速或将维持低迷状态，尽管 3月房地产投资销售形势有所改善，但乘联会数据表明汽车销售将继续维持负增长状态，因此，预计 3 月社零同比增速或回落。 从 PMI 进口数据及新订单数据表明进出口或有提升。 1 季度数据显示国内经济仍处于探底过程中，尤其是工业增速整体弱于去年同期以及去年四季度水平，我们预计一季度国内经济增长将继续回落，预计 GDP 同比增速略有下滑， 为【 6.2%-6.4%】 区间波动。

基建投资增长的主要是两个因素货币政策及地方政府去杠杆，目前这 2 个方面已经明显松动，预计基建是支撑 2019 年基建投资增速将回升的主要动力。我们认为“ 房住不炒” 的政策导向短期内不会改变，预计 2019 年房地产投资增速将平稳回落至 6.1%。 2019 年 1-2月中国房地产投资超预期增长，商品房销售边际恶化程度有限， 大方向上，地产周期向下较为明确。尽管受春节假期利好， 餐饮消费和地产汽车销量增速均有所回升，但网上零售销售增速难以延续以往的高速增长，居民部门高杠杆制约消费使得消费难有起色并且乘联会数据表明汽车销售将继续维持负增长状态。

若要使消费好转需要取消限号政策，让汽车销售好转。进出口短期或略有好转。 3 月贸易数据继续受到春节错位因素的影响，由于今年春节时间较早，预计 3 月出口基本摆脱复工较慢的影响，进口也进一步恢复， PMI 进口、新出口订单均有所回升也一定程度反映了这种情况。而由于去年 3 月出口应存在低基数效应，预计出口增速偏高，进口增速更接近基本面因素下的真实水平，贸易顺差好于上月与去年同期。基本面因素方面，此前抢出口带来的透支效应预计有所减轻，商品价格企稳回升对贸易价格的影响也有相对积极影响，国内投资需求有所企稳回升，但海外经济仍然低迷，暂未出现积极信号。

1 季度 GDP 或略有下行， 未来 GDP 风险也存在， 地产下滑的风险，海外经济低迷导致进出口下滑的风险，都是导致 GDP 下行的潜在风险点。