环旭电子(601231)

投资要点：

年报：2018年实现营业收入335.5亿元，同比成长12.94%；归属于上市公司股东的净利润11.80亿元，较2017年13.14亿元，同比下降10.21%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润11.94亿元，同比增长10.11%。

受益于多产品策略，2018Q4营收和净利润环比同比均上升，消费电子产业链一枝独秀。受到汇率波动和材料成本上升、淡季开工率不足等因素的影响，2018H1营业利润及归母净利润均下滑30%。2018年环旭电子营收高点在9月，随后10月、11月营收环比微降，12月环比增长1%扭转跌势。2018Q4营业收入为114.04亿元，同比增长19.83%，环比增长22.08%，归母净利润4.0亿元，扣非净利润4.4亿元。环旭电子淡旺季效应显著的产品主要为苹果通讯模组及AppleWatchSiP模组，占营收占比不到50%，多产品策略有助于降低季度波动性。

从AppleWatch到Airpods，环旭受益于高端可穿戴设备小型化趋势。AppleWatch4相比上一代增加心率传感及摔倒检测，延续智能进阶之路。2017年Watch出货量1766万只，2018年预计同比增速52%以上。由于新一代产品心电检测功能增加，封装难度提升，产品价值提升亦利好环旭电子。随着Airpods设计微型化，环旭电子有望参与下一代AirpodsSip模组制造。环旭电子将在苹果最成功的两大穿戴产品中均占据主要份额。

加深多产业链、全球化布局。公司欧洲、美洲、国内合资厂均处于产能储备期，全球布局策略明朗化，预计将于明后年进一步提升市场服务能力，以争取更多市场份额。1）配合消费电子客户建立新产线。2）2019年2月，与高通子公司签订合资协议，拟在巴西投资设立合资公司，为研发、制造具有多合一功能的SiP模块产品，应用于智能手机、物联网等相关设备。3）与中科曙光合资成立子公司中科泓泰电子于2019年3月在昆山登记成立，致力于生产安全可控服务器产品。4）工业类产品，在墨西哥就近建立生产据点，服务新客户。5）汽车电子，公司在美洲、亚洲已有据点，在欧洲建设据点以更好服务当地客户。2018年8月，全资孙公司收购收购位于波兰的标的公司ChungHongElectronicsPolandSP.Z.O.O.，加快全球化EMS工厂布局。6）深圳、昆山扩产旨在服务非SiP客户。

下调盈利预测，维持增持评级。2018年营收和净利润基本符合预期。根据2018年产品结构变化，以及调低非经常性利润预期，将2019/2020年归母净利润预测从14.5/16.1亿元下调至14.3/15.3亿元，新增2021年营收预测580亿元，净利润预测18.3亿元。当前股价对应2019年PE24倍，看好公司SiP封装业务发展及盈利能力提升，维持增持评级。