龙净环保(600388)

业绩基本符合预期。 公司 2018 年营业收入 94.0 亿元， yoy15.9%，其中除尘器及配套设备营收 57.4 亿元， yoy25.1%，脱硫及脱硝工程 29.8 亿，yoy-6.6%；归母净利 8.0 亿， yoy10.6%，业绩基本符合预期。 业绩增长主要因为非电行业排放标准趋严、 环保督查倒逼， 公司所积累的非电订单业绩陆续释放， 且在火电市场萎缩的情况下， 火电订单量相较去年仅略微下滑。2018 年公司新增非电订单 83 亿接近翻倍，未来业绩增长动力足。

非电市场快速释放，公司技术领先， 非电新增订单翻倍。 公司 2018 年新增订单 130 亿， 大幅增长 38%， 年末在手订单共 172 亿元， yoy15%，保障未来业绩增长。新增订单中非电 83 亿（yoy98%），电力 47 亿（yoy-0.1%），非电占比 64%大幅提升， 非电市场正快速释放。 主要系 2017 年以来，排放标准趋严、 蓝天保卫战督查强化， 推动非电市场发展， 且供给侧改革后工业企业盈利好转，非电市场释放加速。龙净研发的“干式超净+”技术技高一筹，凭借排放低、 投资小（是活性焦法的一半） 、 运营成本低（比活性焦法低约 45%） 、 占地小等优势，非电领域市场份额领先，未来订单值得期待。

综合毛利率下滑，费用率基本一致，经营性现金流净额上升。 公司综合毛利率 24.1%， 下滑 0.6pct，主要系 2018 年主要原材料钢材价格较高，除尘器及配套设备、 脱硫及脱硝工程毛利率分别为 24.6%、 22.8%， 均下滑 0.7pct。公司销售费用率、财务费用率分别上升 0.2、 0.4， 管理费用率下降 0.8pct。此外， 2018 年经营性现金流净额为 4.1 亿元， yoy21%，主要系合同量增加导致预收账款增加， 2018 年预收账款 69 亿元， yoy17%，应收账款 46.3 亿元， yoy31%。

非气业务取得实质性突破， 阳光控股入主增长保有后劲。 2018 年度新签VOCS、 土壤修复、 管带输送、 工业污水处理合同分别为 1.37、 0.17、 3.04、1.81 亿元， 新兴业务取得实质性突破。 2017 年阳光控股入主后为公司规划进军水污染治理、固废治理、土壤修复、智慧环保、 VOC 等环保领域， 多点开花， 未来龙净有望借助股东丰富资源、雄厚实力，打造环保大平台。

投资建议： 非电排放标准趋严，大气攻坚战督查倒逼，工业企业的盈利好转，以上共同推动非电市场加速释放。龙净环保技术领先，订单望不断超预期。此外，公司新股东阳光控股实力雄厚，龙净未来的产业整合值得期待。 预计公 司 2019-2021 年 归 母 净 利 润 9.7/11.7/13.6 亿 元 ， EPS 分 别 为0.91/1.09/1.27 元，对应 PE 为 15/12/11X， 维持“买入”评级。

风险提示： 非电政策执行不达预期、市场释放进度不达预期、新业务拓展不确定性