新易盛(300502)

公司发布 2019 年一季度业绩预期， 重回高增长，符合我们的预期。 公司预期 2019 年一季度实现归母净利润 3000~3500 万元， 较上年同期扭亏为盈，一季度净利润达到新高，符合我们的预期。 2018 年上半年公司受个别客户国际贸易事件因素影响以及新增产线的折旧摊销、股权激励费用以及存货减值影响， 业绩承压，其中 2018 年一季度亏损 363.74 万元。从 2018 年下半年以来， 公司有序推进各项工作，经营情况持续向好，同时持续消化库存、加速回收货款，去年三季度经营现金流达到 3 亿。此外，公司积极开展国内外通信主设备商以及数据中心市场的新客户拓展， 5G 光模块已经实现供货，同时公司推出业内首款用于数据中心的低功耗 400G 光模块，未来有望成为新的利润增长点。 我们预期公司今年三季度开始业绩有望受益于海外数据中心升级，预计 2018-2020 公司实现归母净利润 3290 万/1.69 亿/2.57 亿，EPS为 0.14 元/0.71 元/1.08 元，考虑到公司业绩出现向上拐点，明年 5G 商用以及 400G 数据中心加速建设将带动市场空间增长，我们给予公司目标价37.8 元，对应 2020 年 35 倍的 PE 估值，上调评级为“买入”。

5G 光器件国产替代将成为主旋律，份额有望进一步提升；北美开启 400G数据中心建设，光模块“小黑马”有望实现弯道超车。 随着 5G 的到来，光模块需求将是 4G 的 3 倍以上，我们预计前传 25G 光模块约 180 亿的市场空间，加上中传、回传的光模块，国内 5G 光模块总共约 345 亿市场空间。在贸易摩擦背景下，主设备供应商将供应链“中移”，加大对国产光器件的采购份额，有利于公司在电信市场份额提升。 公司 2018 年已推出 25G BIDISFP28、 QSPF28 50G PAM4、 100G 和 CFP2 200G PAM4 产品，可应用于 5G前传，中传和回传，并且已开启国内外通信主设备商的供货。与此同时，北美开启 400G 数据中心建设， 我们预期今年北美 400G 光模块的采购需求约为 20~30 万只，约 15 亿人民币的采购需求， 预计 2020 年采购需求将增加至 300 万只。公司于今年 1 月份推出全球首款低于 10W 的 400G QSFP-DD和 OSFP DR4/FR4 光模块， 将以最佳的功率效率用于 400G 超大规模数据中心， 有望通过 400G 产品实现在数据中心的弯道超车。

光模块降价成常态，优秀的成本控制能力就是核心竞争力。 市场认为公司以低速率光模块供应为主，对公司核心竞争力存疑，但我们看到，公司拥有3000 种产品， 不考虑 2018 年的特殊情况， 2017 年以前综合毛利始终处于行业中上水平，且公司实现光器件全自行封装，有效控制成本。目前降价已成为行业内常态，拥有优秀的成本控制能力就是核心竞争力。

风险提示： 5G 进展和需求不达预期，价格进一步下滑，市场空间不达预期；新市场突破不及预期； 400G 数据中心光模块市场突破不达预期； 报告给予的目标价可能达不到的风险。