智飞生物(300122)

公司发布年报，业绩增长236%符合预期：公司发布年报，实现营业收入52.28亿元，同比增长289.43%；实现归属于上市公司股东的净利润14.51亿元，同比增长235.75%，符合预期。2018年Q4，公司实现销售收入17.33亿元，同比增速为202.25%；实现归属于上市公司股东的净利润3.65亿元，同比增速为148.08%，环比略低于Q3分别339.34%和256.31%的增长水平。我们认为，Q4增速下滑的主要原因有二：1）“长生生物疫苗事件”带来居民接种二类疫苗意愿的下降；2）以及监管趋严带来的批签发速度放缓导致部分疫苗供给不足。

HPV疫苗终端缺口大，快速放量为公司带来业绩增长：随着智飞生物与默沙东签订的采购协议，2019年9价HPV的批签发数量有望实现大幅度提升。根据采购协议，2019年公司将采购HPV疫苗产品共55.07亿元，我们估计HPV疫苗销售的毛利率在50%左右，则公司2019年HPV的销售收入将突破百亿元，将有力的推动公司收入和业绩实现翻倍增长。根据公司的采购协议以及4价和9价HPV疫苗的中标价格（4价中标价格798元/支；9价中标价格1298元/支），我们估计4价和9价HPV疫苗销量分别为450万支和600万支左右。截止2019年三月底，公司4价HPV疫苗已经实现批签发125万支。2018年批签发的9价HPV疫苗，其中90万支于12月底完成批签发，我们预计将于2019年实现销售，公司2019年HPV疫苗的销量有保障。

AC-Hib三联苗处于放量期，为公司业绩增长提供第二动力：2018年AC-Hib三联苗实现批签发644万支，考虑“疫苗事件”对国产二类疫苗的影响以及批签发周期，我们认为实际销量将略低于批签发数量。三联苗仍处于高速增长期，且生产量和批签发量进一步增加，成为公司业绩增长的又一动力。公司4月2日公告：主要产品之一三联苗的再注册申请目前行政程序尚未完成，批文有效期至19年4月1日，在子公司未获得再注册批件之前，将暂停AC-Hib疫苗的生产。我们认为此次事件对公司基本面影响有限：公司三联苗目前库存充足，考虑去年批签发且并未销售完毕的产品及上半年生产的产品，存货在600万支。我们预计2019年该产品将仍然维持高速增长，销量有望突破600万支。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2019年到2021年，归属母公司净利润为28.17亿元、37.26亿元和48.55亿元，同比增长94.1%、32.3%和30.3%；对应EPS为1.76元、2.33元和3.03元。我们认为公司产品优异，重磅产品相继推出，在研产品丰富，中、长期增长有所支撑。公司销售推广能力强，渠道优势明显。因此我们维持“增持”评级。

风险提示：研发项目未达预期的风险、应收账款发生呆坏账的风险、疫苗风险事件的不可测性。