佩蒂股份(300673)

事件：佩蒂股份发布2018年度报告、2019年一季度业绩预告、非公开发行A股股票预案。2018年营业收入8.69亿元，同比增长37.55%，归母净利润1.4亿元，同比增长31.42%，扣非净利润1.29亿元，同比增长25.34%。2018Q4营业收入2.59亿元，同比增长23.92%，归母净利润0.37亿元，同比下降19.57%。2019年一季报预告盈利500万元―800万元，同比下降73.3%-83.31%。

国内市场发力，产品结构调整毛利率下降。分业务来看，2018年畜皮咬胶产品营收2.59亿元，同比下降14.5%，毛利率下降3.54%至34.14%；植物咬胶产品营收4.02亿元，同比增长35.88%，毛利率下降3.86%至39.22%；营养肉质零食营收1.85亿元，同比增长983.90%，毛利率增长至25.82%；其他产品营收2275.92万元，同比42.86%。国内销售收入6802.64万元，同比增长123.36%，占比提升至7.83%，由于产品结构调整，公司毛利率下降2.51%至34.76%。费用率方面，销售费用率增长1.31pct至5.01%，主要系积极开拓国内市场以及参加国际宠物会展所致；研发费用率和管理费用率增长0.69pct至12.43%，主要系管理人员涨薪以及股权激励所致；财务费用率下降2.96pct至-0.98%，主要系汇率波动所致。

一季报业绩预告低于预期。营收方面海外订单没有放量，季报业绩预告低于预期主要系1）去年同期收到较高额的政府补助；2）实施股权激励，增加费用；3）国内市场开拓费用大幅增长；4）鸡肉等原材料价格上涨导致。

非公开发行股票，持续布局海外产能，持续看好国内市场开拓。非公开发行股票募集资金总额为不超过5.45亿元，主要用于产能建设，1）新西兰年产4万吨高品质宠物干粮项目，2）柬埔寨年产9,200吨宠物休闲食品项目。越南基地新增5000吨植物咬胶、动植物混合咬胶，净利润贡献接近一半。越南好嚼收购越南德信，布局上游原材料，提升越南基地的供货能力，降低生产成本。国内方面，公司18年在杭州成立全资子公司拓展国内业务，完善国内渠道拓展，预计19年引进新西兰主粮品牌进入国内市场，未来国内收入占比有望持续提升至50%。

投资策略：由于国内开发费用增加，产品结构变化，我们下调盈利预测，预测公司2019-2021年净利润分别为1.67/1.97/2.36亿元，分别增长19.2%/17.8%/19.8%，下调评级至“增持”。

风险提示：汇率波动风险、贸易壁垒风险、国内市场开拓风险。