科锐国际(300662)

事件：公司发布业绩预告，预计2019Q1归母净利润2348.36-2727.13万，（上年同期1515.07万），同比增长55%-80%。

点评：Q1业绩增长超预期，灵活用工高增长、猎头业务未来向上弹性大。

Q1业绩增长超预期：预计19Q1归母净利2348.36-2727.13万，同增55%-80%；剔除Investigo并表400万及非经常性损益300万的影响，预计19Q1内生业绩约1648.36-2027.13万元，同增34%-65%，实现超预期增长（18Q1/2/3/4内生业绩分别同增10%/63%/41%/40%）

人力资源行业空间广，公司有望提升市占率：2017年我国内地人力资源服务业总产值3434亿，中高端人才访寻、灵活用工及招聘流程外包市场空间分别为844/472/24亿，受益人口红利向人才红利切换及企业精细化运营，未来三市场均可保持20%左右复合增速。我国内地人服行业CR5仅4%，竞争格局高度分散，科锐国际市占率为0.77%，位列行业前三，未来受益行业集中度提升，有望通过“内生+外延”实现市占率提升。

预计公司灵活用工维持高增长、猎头业务未来向上弹性大：灵活用工业务受益劳务派遣新规（企业将劳务派遣需求转为灵活用工）和社保入税新规（加速小型人服机构出清），及经济下行期企业压缩用工成本需求增加，预计Q1持续高增长；随着宏观经济向好趋势现显现，顺周期属性最强的猎头业务长期有望实现猎头数量及人均产值双升，获得加速增长；此外，招聘流程外包及线上平台业务发展将推进公司整体人才解决方案的发展。

公司内生外延齐发展，综合竞争优势突出，未来高增长可期：公司内生以灵活用工及猎头业务实现高增长，外延以收购Investigo加速扩张步伐，同时具备突出的“品牌+资源+团队”综合竞争优势，未来高增长可期。

盈利预测与投资建议：17Q1/2/3/4内生业绩分别占比16%/27%/34%/23%，18Q1/2/3/4内生业绩分别占比12%/32%/34%/22%，若假设19Q1取17Q1和18Q1中位值14%的全年占比，则19年全年内生业绩约1.18-1.45亿，而我们对于非Investigo业务扣非后归母净利1.36亿的盈利预测处于这一区间，叠加Investigo业务贡献，我们预计公司18/19/20年扣非后归母净利为1.07/1.55/2.10亿，增速为53%/45%/35%，CAGR40%，当前市值对应18/19/20年PE为66/45/34倍，维持“买入”评级。

风险提示：人力成本上升风险、灵活用工业务风险、政府补助下降风险、市场竞争激烈风险、宏观经济波动风险。