中公教育(002607)

事件：公司发布 2018 年年报，2018 年实现营收 62.37 亿元，同比增长 54.72%，实现归母净利润 11.53 亿元，同比增长 119.67%， 实现扣非归母净利润 11.13亿元，同比增长 124.79%， 实现基本每股收益为 0.22 元，向全体股东每 10 股派发现金红利 2.3 元（含税）。

核心观点：

全品类营收高成长规模效应凸显， 费用管控+效率提升。 报告期内， 公司营收保持高成长，其中公务员/事业单位/教师招录及培训/其它面授部分营收分别同增 49.15%/37.91%/60.58%/81.17%；受益于品牌和规模效应的影响， 公司销售费用率和管理费用率同比减少 3.2/2.5pct 至 17.67%/14%； 理财收益确认投资收益 1.1 亿元； 同时，公司净利润率同比提升 5.46pct 至18.48%，盈利能力提升显著。

线上+线下齐发力，客单价提升， 研发为本。 报告期内，公司校区数量同比增长 150 个至 701 个， 面授人次 119 万人，同比增长 35%，面授收入同比增长 53%，其中客单价同比提升 14%； 同时， 线上培训人次为 111.58万人，同比增长 91%， 线上营收同比提升 57%。公司研发费用占比为7.29%， 研发人员同比增长 37%至 1350 人。 考虑公司高研发投入构建高品质课程标准， 线下校区扩张稳定推进， 线上&线下培训人次高速提升，线下培训单价持续提升， 驱动公司业绩增长。

借助科技提高效率， 渠道下沉明显。 公司积极布局双师和 IT 系统升级改造，设备采购已通过前期公告得到验证， 我们预计今后将对公司教学和管理效率提升带来积极影响。从分区域营收来看，东北、 华北营收同增128%/61%增速最高， 其余中西部地区均保持 40%以上的高增速成长， 体现公司通过双师模式保障教学品质，加速渠道下沉贡献业绩。

盈利预测与估值： 我们预计公司 19-20 年归母净利润为 16.7/23.6/32.5 亿元，对应 EPS 为 0.27/0.38/0.53 元/股，对应 PE 为 47/33/24 倍， 考虑公司为职教绝对龙头， 品牌&高研发投入构建壁垒， 成长确定性高， 维持强烈推荐评级。

风险提示： 政策风险，报名人数大幅下滑