格力电器(000651)

控股股东股权转让，打开国企混改预期。 公司公告，控股股东格力集团拟通过公开征集受让方的方式协议转让其持有的格力电器总股本 15%的股票，转让价格不低于公告日（2019年 4 月 9 日）前 30 个交易日的均价，即 45.75 元/股，按最低价计本次股权转让金额将达到 413 亿元。我们认为此次股权转让打开优质国企混改预期，短期利好公司治理改善、减少估值折价，长期有利于公司平稳健康发展，提振业绩表现。

公司治理改善、提振业绩表现。 我们认为公开征集受让方是混改最好的实现路径，有利于充分发挥市场的定价功能，未来或形成无实际控制人（大股东持股比例少于 15%）格局，进一步强化管理层实际影响力。此前格力集团和格力电器间历史纠葛渊源极深，此次无论最终受让方花落谁家，对格力电器来说都是一件好事，新股东与管理层的蜜月期有望为上市公司带来更多的资源整合机会，带动公司业绩再上一个新台阶。

管理层激励有望兑现、消除分红不确定性。 公司混改后，股权方面激励手段将会更加灵活，可实现性也会更高。目前三大白电龙头除格力外，基本通过股权激励、 员工持股计划、 合伙人计划、限制性股票等方式绑定核心管理层和中层骨干员工与公司的利益。另外，此次格力集团公开征集转让股权，短期有助于提高分红预期，长期有助于消除分红不确定性、助力公司行长致远。

估值折价修复、业绩确定性保障。 1）一季度空调出货超预期，基本面不悲观。 根据产业在线，格力 1-2 月空调内销量同比增长 5.54%、出口下滑 4.56%，内外销合计增长 2%，我们预计一季度收入增长 5%左右，净利润增长 10%。 2）政策刺激+竣工复苏+一二线地产成交回暖，有助于行业库存消化。 截止 2 月份，空调行业整体渠道库存 3940 万台，库销比 47%仍低于 15 年 5 月份高点 63%。年初至今家电消费刺激政策接连落地，19 年有望迎来竣工复苏、交房高峰，外加一季度一二线成交大幅回暖，有助于消化行业库存。 3）治理改善修复估值折价，维持买入投资评级。 我们继续维持公司 2018-2020 年净利润预测为 261 亿元、 288 亿元和 318 亿元，分别同比增长 16.3%、 10.4%和 10.6%，对应 EPS为 4.33 元、 4.78 元和 5.29 元，对应 PE 分别为 12 倍、 11 倍和 10 倍。根据 Wind 统计，格力电器由于治理缺陷和成长天花板，长期以来估值相较海尔、美的折价率较高，近年来基本稳定在 60%-80%的折价率，此次混改治理改善后，估值折价短期有望修复，目前海尔、美的股价对应 2019 年估值 13 倍和 16 倍，公司 19 年动态估值只有 11 倍相距甚远，继续维持“买入”投资评级