国泰君安(601211)

母公司第1季度营业收入与去年同期基本持平。母公司（仅指国泰君安证券股份有限公司母公司，下同）2019年3月营业收入为21.67亿元，同比下降13.39%，但较2019年2月上升35.80%，较2019年1月上升88.64%。从累计口径看，母公司2019年1-3月累计营业收入为49.10亿元，同比略降1.18%，而母公司2019年1-2月累计营业收入同比上升11.23%，主要是2019年3月营业收入同比增速低于上月（母公司2019年2、3月营业收入同比增速分别为114.38%和-13.39%）导致。受益于证券市场回暖，2019年以来母公司营业收入逐月攀升，呈改善势头，但母公司2019年第1季度营收同比增速远低于2019年全年营收同比增速为22.70%的一致性预期，因此仍需观察1季度合并报表数据。

母公司第1季度净利润同比上涨27.41%。母公司2019年3月净利润为13.85亿元，同比增长15.80%，较2019年2月上涨了49.33%，较2019年1月上升了254.75%。从累计口径看，母公司2019年1-3月累计净利润为27.03亿元，同比上涨27.41%，而母公司2019年1-2月净利润同比上涨42.40%，同样是由2019年3月净利润同比增速低于上月导致（母公司2019年2、3月净利润增速分别为193.67%和15.80%）。2019年以来，母公司净利润逐月提升，并且第1季度净利润有较大上涨，但母公司第1季度净利润同比增速远低于2019年全年归母净利润同比增速41.11%的一致性预期。

母公司受益于证券市场回暖。A股日均成交额于2019年1月开始修复，2、3月份大幅上升，2019年1-3月两市日均成交额分别为2967亿元、5890亿元和8847亿元；2019年第1季度，两市日均成交额为5852亿元，同比增长23%。截止2019年3月末，今年以来北上资金净流入1254亿元。市场两融余额从2019年2月开始回升，并逐月上涨，2019年1-3月两融余额分别为7282亿元、8047亿元和9222亿元；2019年第1季度末市场两融余额同比下降8%。2019年市场股权融资规模修复，2019年1-3月股权融资金额（按发行日）分别为1592亿元、405亿元和1307亿元；2019年第1季度市场股权融资金融同比下降10%。市场债权融资金额从2019年3月开始修复，2019年1-3月债权融资规模分别为32710亿元、24580亿元和46468亿元；2019年第1季度市场债券融资规模同比上升16%。母公司净利润同比增长主要受益于证券市场日常成交额和债券融资规模同比上涨。

投资建议：谨慎推荐评级。受益于证券市场边际改善，2019年以来母公司营收及净利润逐月上升，业绩呈改善势头；但母公司2019年第1季度营收及净利润同比增速远低于市场一致性预期，仍需观察公司（指国泰君安证券股份有限公司，下同）1季报合并报表数据。公司当前PB约1.6倍，处于历史估值较高位。若未来证券市场成交额维持较高水平，IPO融资规模增幅显著，后续公司业绩有望超市场预期，公司股价仍有上涨空间。预计公司2019-2020年EPS分别为1.09元和1.23元，4月9日收盘价对应PE分别为18.88倍和16.73倍，给予公司谨慎推荐评级。

风险提示。证券市场成交量大幅下滑，IPO融资规模增幅较少，公司业绩增速低于预期。