祁连山(600720)

事件：公司披露一季度业绩预告，预计一季度实现归母净利润1280万元左右，实现扭亏为盈，扣非后归母净利润为-430万元左右。

点评：

公司Q1自2011年以来再度实现盈利，得益于多重因素的共同作用。（1）收入端：甘青区域基建的回暖与节后工程的迅速启动使得公司销量出现明显增长，（前两月甘青水泥产量同比增长23.4%，3月同时还受益于春节错位因素的叠加，预计单季销量增速较为可观）。（2）成本端：一是公司本期将“错峰生产”期间停工费用在年度内分期摊销，因区域一季度错峰天数长，预计对Q1营业成本中的制造费用有较大影响，将使各季度吨成本相近，Q1吨成本同比大幅下降，但对全年成本端无影响。二是公司去年Q4起变更固定资产折旧年限等会计估计，折旧费用同比也有一定减少。（3）其他：兰石重装持股预计贡献接近4000万元公允价值变动收益，此外公司期内处置淘汰落后生产线资产，资产处置收益同比增加。

需求复苏趋势确立，景气有望持续稳步改善。尽管会计政策、会计估计等变更和其他事项单季贡献较多，但区域需求回暖的趋势已经确立，剔除上述影响后预计一季度实际经营收益同比稳步改善。后续区域存量项目的复工和新项目的加快落地有望推动需求进一步回升，在较好的市场格局下，我们判断区域景气中枢有望平稳上行。短期来看，武山线的投产年内将贡献销量增量。

投资建议：

2019年区域景气有望回升，参与西藏市场提供新增长。甘青水泥市场格局良好，错峰生产严格执行下产能利用率已处较高水平，且环保高压下矿山资源管控明显收紧。随着存量项目推动需求，区域景气有望回升。公司在西藏核心区域建设260万吨产能，建成后有望贡献明显利润增量。

股价安全边际高。当前公司ROE水平处历史中枢位置，但市净率仅有1.3倍左右，仍属历史底部区域，股价具备较高的安全边际。

我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为8.25亿元、8.96亿元和10.15亿元，对应市盈率8.9、8.2和7.2倍，维持“增持”评级

风险提示：宏观政策反复、水泥行业供给超预期放松、市场竞争格局恶化。