金牌厨柜(603180)

业绩稳步上升，多品类齐发构建业务新增点。 公司 2018 年实现营业收入 17.02 亿元，同比增长 18.01%，归母净利润 2.10 亿元，同比增长26.05%，毛利率 39%，同比下滑 0.14 个百分点，净利率 12.35%，同比提升 0.79 个百分点。分产品来看， 2018 年橱柜业务保持平稳增长，实现营业收入 15.36 亿元，同比增长 10.77%， 衣柜业务保持高速发展，2018 年实现营业收入 1.38 亿元，同比增长 480.20%， 木门业务为公司新业务， 2018 年实现营收 34.92 万元。我们认为衣柜及木门业务的高速发展有望成为公司业务新增点，但短期内受产品结构调整影响，公司毛利率有所承压。

加强渠道建设，大宗业务、海外渠道快速发展。 公司主要采取经销为主、直营为辅的渠道发展模式， 2018 年由于受行业经济不景气的影响，新开店进度不达市场预期，预计 2019 年开店情况与 2018 年持平，公司将不断加强经销商的分级考核和管理，强化渠道建设。大宗业务方面，公司 2018 年实现销售收入 2.03 亿，同比增长 63.68 %。海外方面，目前公司已布局美国、澳大利亚及亚非市场，未来将继续加快渠道布局，将海外市场打造成公司新的战略增长点， 2018 年公司海外业务在受到中美贸易战影响的情况下，实现销售收入 5048.59 万元，同比增长 13.86%。

布局整装渠道提升获客能力，产能扩张驱动公司成长。 公司 2018 年12 月发布公告称为布局整装事业，投资设立厦门金牌桔家云整装科技有限公司，公司整装业务的布局有望提升获客能力；公司称拟发行可转债募集不超过 3.92 亿元，用于同安四期项目及江苏金牌二期项目，扩充橱衣木门产能，达产后预计新增年收入 11.6 亿元。

投资建议： 预计 2019-2021 年分别实现净利润 2.47 亿元、 2.98 亿元、3.48 亿元， EPS 分别为 3.65 元、 4.41 元、 5.16 元，当前股价对应 PE分别为 21.40X、 17.73X、 15.16X。考虑地产景气度下行、行业竞争加剧、中美贸易摩擦仍然存在等不确定性因素，给予公司 2019 年 21-25倍 PE，对应估值区间为 76.65―91.25 元，首次覆盖给予“谨慎推荐”评级。

风险提示： 房地产持续低迷， 行业竞争加剧， 中美贸易摩擦