陕西煤业(601225)

事件：4月11日公司发布2018年年报，报告期内公司实现营业收入572.24亿元，同比增12.36%；其中主营煤炭业务收入549.72亿元，同比增12.81%。利润总额187.48亿元，同比增2.92%；归母净利润109.93亿元，同比增5.2%；经营活动产生的现金流净额为197.58亿元，同比增16.7%；基本每股收益1.10元，同比增0.06元。每10股派发现金人民币3.3元（含税），对应4月10日收盘价的股息率3.38%。

公司第四季度实现营业收入160.92亿元，同比增39.65%，环比增8.08%。利润总额34.07亿元，同比降22.44%，环比降32.35%；归母净利润21.29亿元，同比降10.58%，环比降27.09%；经营活动产生的现金流净额为69.12亿元，同比增15.12%，环比增6.42%；基本每股收益0.21元。

点评：

公司煤炭业务量价齐升，盈利向好。公司报告期内煤炭产量10809万吨，同比增712万吨（7.05%）。销量14292万吨，同比增1954.46万吨（15.84%）；其中销售自产煤10535万吨，同比增797万吨（8.19%）；贸易煤3757万吨，同比增1157万吨（44.50%）。报告期内公司吨煤售价372.96元/吨，同比升3.46元/吨（0.94%）；量价齐升使得公司报告期内实现煤炭销售收入549.72亿元，同比增93.83亿元（20.58%）。公司全年煤炭业务实现毛利271.82亿元，同比增43.05亿元（18.82%），吨煤毛利190.19元，同比升4.77元/吨（2.57%），其中自产煤吨煤毛利248.15元/吨，同比增20.14元/吨（8.83%）；贸易煤吨煤毛利27.64元/吨，同比增1.76元/吨（6.81%），吨煤毛利率同比降0.73个pct至49.45%，其中自产煤吨煤毛利65.11%，同比增2.03个pct；贸易煤吨煤毛利6.87%，同比增0.39个pct。由此可见2018年公司自产煤和贸易煤盈利能力均有所提升，贸易煤占比增加使得煤炭业务综合毛利率略有下降。公司Q4煤炭产量2803.27万吨，同比增265.78万吨（10.47%），环比增68.54万吨（2.51%）；销量4091.11万吨，同比增1429.20万吨（53.69%），环比增430.76万吨（11.77%）。

新增产能即将释放，蒙华铁路开通在即，业绩继续提升可期。2019年初小保当一号矿1500万吨/年，小保当二号1300万吨/年项目核准变更申请获得国家发改委通过，且小保当一号矿进入试生产阶段；孙家岔矿也已经由400万吨/吨核增产能至800万吨/年，同时公司计划将红柳林煤矿由1500万吨/年核增至1800万吨/年，新增优质产能即将释放。蒙华铁路与靖神铁路预计2019年10月同时建成通车，产量占比55%的陕北矿区的运输瓶颈将被打破，铁运能力将得到有效保障。产量提升叠加运力保障，公司2019年业绩稳健增长可期。

回购影响当期分红，考虑到公司现金流充沛，负债率低，资本开支趋下行，未来仍有高分红潜力。公司2018年报拟分派现金股利32亿元，每10股分派现金股利3.30元（含税），对应4月10日收盘价的股息率3.38%。2018年公司EBITDA利润率41.54%，公司经营性现金流净额增加28.3亿元（16.7%）至197.58亿元，现金流充沛。资产负债率44.92%，明显低于煤炭开采上市公司平均的49.99%（含中国神华），其中公司的有息负债率仅为14.53%，债务负担较轻。伴随陕北基地开发跨过投资顶峰期，公司19年资本开支将继续下降。公司自由现金流充沛，账面未分配利润297.77亿元，公司2015年以来平均分红率35%，现金分红积极。展望19、20、21年，从现金流角度，公司具备维持较高分红率乃至进一步提升的能力，未来高额分红潜力较大。

盈利预测及评级：受益于煤炭行业的高景气度，煤价中枢保持中高位，公司新增产能的稳步释放以煤炭外运能力拓展，公司盈利能力将进一步提升。根据公司最新披露股本数量，不考虑回购股份注销，我们预计19、20、21年EPS分别为1.23、1.29、1.31元，基于现价19年PE约7.9倍，20年约7.5倍，21年约7.5倍，维持公司“买入”评级。

股价催化因素：违法生产煤矿治理超预期，新增产能如期释放，蒙华铁路进展顺利等。

风险因素：宏观经济大幅失速下滑，安全生产风险。