中国化学(601117)

收入规模创历史新高，海外业务表现强劲。公司2018实现营业收入814.45亿元，同比增长39.05%，收入规模创历史新高；归属于上市公司股东的净利润19.32亿元，同比增长24.05%，处于之前业绩预告15%-25%区间上限。业绩增长低于收入增速主要因公司本期毛利率下降较多。分季度看Q1-Q4单季收入分别增长42%/32%/46%/38%，归母净利润分别增长29%/27%/22%/16%。分区域看，公司海外/境内分别实现收入302/507亿元，同比分别增长74%/24%，海外业务表现亮眼，占比提升至37%。公司计划2019年完成营业收入935亿元，较2018年实际增长15%；完成利润总额29.7亿元，增长7%。2018年公司实际收入和利润总额均超额完成计划，分别完成年初计划的122%/111%。

毛利率有所下滑，现金流持续优异。2018年公司毛利率11.64%，YoY-3.68个pct，主要因2018年部分开工项目为前期行业低迷时所签，毛利率较低，同时部分单位的采购、物流等成本增加较多。期间费用率6.5%，YoY-2.0个pct，其中销售/管理（加回研发）/财务费用率YoY-0.04/-1.06/-0.92个pct，管理费用率下降主要因公司推进精细化管理取得一定成效，财务费用率下降主要因汇兑收益增加所致（18年汇兑收益3.1亿元，17年为损失3.4亿元）。资产减值损失较去年同期减少3亿元，但仍达到12.64亿，超出市场预期，其中较大的项目有四川晟达PTA项目计提3.96亿，坏账损失6.75亿，存货跌价1.31亿等；归母净利率为2.4%，YoY-0.3个pct。实现经营性现金流量净额49亿元，较去年同期净流入扩大20亿元，持续优异，是历史上经营性现金净流入最高的一年，主要因行业回款情况较好、公司加强清欠以及开展了应收账款ABS业务。收现比与付现比分别为84%和86%，YoY-4/-6个pct。

化工类订单持续高增，非化工类大幅突破。公司公告2018年/今年1-2月新签订单1450/292亿元，同比增长53%/64%，2018年新签订单完成率达132%，今年开年订单延续高增长趋势，全年计划新签合同1616亿元，同比增长12%。分区域看，2018年/今年1-2月境内订单新签946/155亿元，同比增长54%/53%；境外订单新签504/137亿元，同比增长50%/78%。2018年订单分行业看，化学工程/基础设施/环境治理分别新签1031/281/52亿元，同比增长56%/122%/10%。化工类订单中化工/石化/煤化工分别增长58%/8%/181%。

资产负债率较低，多渠道融资加速发展潜力大。公司公告拟开展不超100亿元（首期30亿）应收账款资产证券化项目，完成发行30亿元的长期限含权中期票据，将有力补充资金，盘活资产优化结构。公司当前在手现金充裕，资产负债率64%明显低于其他建筑央企，现金流持续优异，拓展基建、环保、实业等新业务极具潜力。

投资建议：预计公司19-21年归母净利润分别为25/33/40亿元，EPS分别为0.51/0.66/0.80元，分别增长31%/30%/21%，当前股价对应三年PE分别为13/10/9倍，维持“买入”评级。

风险提示：油价下跌风险、煤化工投资不达预期、项目进展不达预期、新业务开拓不达预期风险、海外经营风险、汇兑损失风险、资产减值损失风险。