牧原股份(002714)

2019 年一季度亏损 5.41 亿元，符合预期。 4 月 12 日晚，公司公告 2019 年一季报：2019年一季度，公司实现营业收入 30.48 亿元，同比增长 10.62%；实现归母净利润-5.41 亿元，同比下降 497.64%；扣非后的归母净利润-5.60 亿元，同比下降 501.73%。此前公司预计一季度亏损 5.2-5.6 亿元，业绩符合预期。

亏损的主要原因是 1-2 月低猪价。（1）出栏量：19Q1 生猪出栏量 307.69 万头，同比增速 38.91%；其中 1-2 月出栏量 202.61 万头，同比增速 66.35%；3 月出栏量 105.08 万头，同比增速 5.4%。 从结构上来看，出栏量以商品猪为主，我们预计占比超过 85%，仔猪出栏量占比低于 15%。 （2）销售价格：19Q1 公司商品猪销售均价 10.76 元/公斤，其中 1-2 月均价仅为 9.6 元/公斤，3 月份销售均价提升较为明显，约为 13.15 元/公斤。

成本上升也是业绩下滑幅度较大的因素。 我们测算 19Q1 公司商品猪完全成本超过 13 元/公斤，比 2018 年上升约 1.5 元/公斤。 成本上升的主要原因是生产环节成本上升，费用变化不明显：（1）受非洲猪瘟疫情等多因素影响，生产环节的技术指标有所下滑，造成成本上升（影响程度 40%）；（2）饲料加工环节增加高温处理措施，增加成本（影响程度20%）；（3）出于生物安全考虑，增加人员隔离措施，提高生产人员补助造成人工成本上升（影响程度 30%）；（4）猪场生物安全改造升级，部分计入当期费用，大部分计入固定资产以折旧方式计入成本（影响程度 10%）。

2019 年规划积极。 根据《 2019 年度财务预算报告》，预计 2019 年出栏量 1300-1500万头，同比增速 18%-36%。 资产负债表科目来看：19Q1 公司存货 65 亿元，假设消耗性生物资产与其他存货（饲料原料、兽药、疫苗等）同步增长，则我们认为消耗性生物资产同比增长约 30%，保证 2-3 季度生猪出栏量增速；生产性生物资产 13.4 亿元，环比略有下滑， 我们预计仍有 60 多万头母猪存栏； 固定资产、在建工程同比增速分别为 23%、102%，从现金流量表来看，19Q1 资本支出 15.65 亿元，这其中既有新建猪场，也有猪场生物安全改造的原因。

盈利预测与估值：猪价已经开启上涨通道，预计业绩将逐步兑现。 预计 2019-2021 年营业收入分别为 246.4/356.4/346.5 亿元，同比增速分别为 84%/44.6%/-2.8%；归母净利润分别为 61.6/118.77/80.85 亿元，同比增速分别为 1084.1%/92.8%/-31.9%（维持盈利预测），当前股价对应的 PE 分别为 23/12/18X,维持“ 买入” 评级！

风险提示：生猪价格上涨不达预期；公司实际出栏量不达预期的风险