天虹股份(002419)

本周行业观点：增值税减税新政落地大润发等零售企业降价响应

1、增值税减税新政落地大润发等零售企业降价响应。增值税新政于4月1日正式落地，其中制造业等行业现行16%的增值税税率降至13%，将交通运输业、建筑业等行业现行10%的增值税税率降至9%，总计减税金额将超万亿元。商贸零售行业增值税率由16%下降至13%，在新政推动下，各大零售企业纷纷降价响应。大润发决定自2019年4月1日起，涉及税改的商品售价将全面降价，让消费者因税改能以更低的价格享受到更优质的商品。同为高鑫零售旗下品牌的欧尚，也同时宣布自4月1日起，涉及税改的商品售价将全面降价。不光国内的零售商企业纷纷降价，国外品牌在华地区销售也开始降价：LV和Gucci等奢侈品牌在国内相继降价；苹果中国调整了旗下产品的售价，而调整的原因正是从4月1日开始执行的新政，制造业增值税将由此前的16%降至13%。

2、苏宁易购2018年营收2450亿，门店突破1万家。苏宁易购2018年年度报告显示2018年苏宁易购营业收入为2449.57亿元，同比增长30.35%。同期，苏宁易购商品销售规模为3367.57亿元，同比增长38.39%。2018年，苏宁易购实现归母净利润133.28亿元。在线上，苏宁易购销售规模为2083.54亿元，同比增长64.45%。苏宁易购线上销售规模占全渠道比例达到61.87%。在线下，截至2018年底，苏宁易购合计拥有各类自营及加盟店面11064家，新开7819家。苏宁易购在保持规模高速增长的同时，盈利水平、经营效率也在稳步提升。截至2018年12月31日，公司拥有自营门店8881家，苏宁易购零售云加盟店2071家，迪亚天天便利店加盟店112家，覆盖中国大陆、中国香港以及日本市场，店面形态涵盖家电3C、母婴、超市、便利店等，形成了全场景、全业态的店面经营布局。

3、天虹董事长高书林：把握零售发展的五个重要变化。第一、技术应用肯定成为一个非常重要的变化。技术应用主要有两个方面：一个是数字化，数字化对于顾客的价值，就是可以尽可能满足顾客的即时需求，“想要即可得”，这就是在满足顾客消费效率的提升。；一个是智能化，5G技术的发展会加速零售智能化。第二、零售的价值重组。零售商从销售商品到提供生活解决方案，其中服务的比重会变得越来越高。随着消费者的生活方式和消费理念发生改变，零售企业就面临一次价值的重组，怎么打造服务能力变得非常关键。第三：商业模式的变化，走向线上线下一体化。一体化至少要实现“三同”，就是线上线下品种相同、价格相同，共享同一批库存。而不是线上和线下虽然放在同一个物理空间运作，但运营体系和商品品类只是线上线下两种模式的简单并行。第四、供应链的变化。供应链从以前的垂直链条式转变为以顾客为中心的网络是供应链。降低原来链条式供应链的长鞭效应，同时也会让产品研发端变得更加有效，供应商能了解不同渠道上顾客的真实需求，按需生产。第五、零售的多元化、差异化程度会越来越高。连锁从原来的高度标准化复制，到现在越来越走向在适度标准化基础上的规模化定制。把原先标准化的连锁上升一个台阶，这是一种螺旋式上升。

4、风险提示：宏观经济低于预期、消费疲弱、抑制可选消费、人均可支配收入增长低于预期、消费者信心指数下滑。

本期【卓越推】天虹股份（002419）

天虹股份（002419）（2019-4-4收盘价14.74元）

核心推荐理由：

三大战略助力提升同店利润以及实现亏损店的大幅扭亏。公司坚定推行“数字化、体验式、供应链”三大发展战略。数字化战略加强客户触达和洞察，同时有助于中后台技术改造；体验式战略增厚门店服务价值和差异化特色，最终提高客流和收益；供应链战略助力品类管理，推进全国供应链整合。在三大战略指导下，公司可比店表现和亏损店大幅减亏方面都成效明显。可比店营收同比提升1.58%、利润总额同比提升17.07%，值得注意的是购物中心业态可比店营收增长5.55%，利润总额增长64.41%。减亏方面，5家亏损店面实现扭亏，亏损店数、亏损额占盈利店利润比例连续3年下降。

盈利能力持续提升。2018年公司综合毛利率为27.25%，较17年提升1.50个百分点；分品类看，除了食品类毛利率较17年稍降，其他所有品类毛利率都较17年有提升，公司盈利能力持续增强。费用方面，报告期内公司费用率为21.10%，同比提升0.66个百分点，主要系大规模开店和员工薪酬提升所致。销售费用率/管理费用率分别提升0.53/0.22/个百分点，财务费用率下降1个百分点。2018年公司净利率为4.73%，较17年同比提升0.85个百分点。

展店加速，报告期内新开16家门店。2018年公司在湖南、福建、江西、广东四个省份合计新开16家门店，其中百货和购物中心业态8家，超市业态8家，较2017年开店速度加快（17年新开大店5家/超市1家）。拆分看，购物中心开设直营4家、管理输出1家；百货开设直营1家、百货与购物中心分别接手赣州定南、九江两个加盟店项目；独立超市开设直营6家、加盟2家。截止至2018年年底，公司共进驻8省/市25个城市，共经营购物中心业态门店13家、百货业态门店68家、超市业态门店81家、便利店159家、面积合计逾300万平方米。

储备项目充足。报告期内，公司签约17个购物中心及百货项目，13个独立超市项目。主要分布在深圳（6个）、广东省（12个）、江西省（4个）、湖南（4个）、江苏（2个）、福建（2个）。公司储备项目充足，为未来有序稳定开店做好充足准备。

盈利预测及评级：我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为10.71亿元、12.27亿元、13.53亿元；摊薄每股收益分别为0.89元、1.02元、1.13元。维持“增持”评级。

风险因素：消费复苏不达预期、门店扩张不达预期、同店增长放缓。

相关研究：《20190318天虹股份2018年年报点评：三大战略指导下同店和新开数据亮眼，展店提速储备项目充足》、《20181022天虹股份（002419）同店稳健次新发力，业绩超预期》、《20180502天虹股份（002419）同店持续向好，拓店加速进行》、《20180820天虹股份（002419）毛利率持续提升，同店数据同比向好》、《20181022天虹股份（002419）同店稳健次新发力，业绩超预期》