陕西煤业(601225)

投资要点：

事件：公司近期发布了2018年年度报告。

吨煤成本涨幅大于售价涨幅。2018年全年，公司煤炭销售单价为372.96元，同比增加3.46元/吨，原选煤单位完全成本196.46元/吨，同比上升15.75元/吨，增幅8.12%。成本增加受到税费影响3.18元/吨，设备修理及生产工程增加5.79元/吨，后者属于短期因素，不具备持续性。2018年Q4单季度实现营收160.92亿元，同比增长39.65%，实现归母净利润21.29亿元，同比减少10.60%，环比下滑27.09%。Q4单季度营业成本环比增加了27.91%，拖累全年。

煤炭产量有所增长，铁路运量及贸易煤增加。2018年，公司共生产煤炭10809万吨，同比增加712万吨，增幅为7.05%，实现煤炭销售14292.50万吨，同比增加1954.50万吨，增幅达15.84%。铁路运量达5872万吨，同比增加956.10万吨，增长19.45%。销售贸易煤3757万吨，同比增加1157万吨，贸易煤比重有所提升。

2019年产量仍有增长空间。2018年，小保当一号矿，袁大滩矿如期完成基本建设，进入试生产阶段。2019年，公司共计划资本开支19.98亿元，其中小保当矿井计划投资18.33亿元，是公司2019年的重点项目。项目产能1500万吨/年，预计2019年将为公司贡献主要的产量增量。

盈利预测及投资建议。预计公司2019-2021年将实现营业收入589.52亿元、645.23亿元、672.72亿元，实现归母净利润117.31亿元、139.46亿元、140.89亿元，对应的EPS为1.17元、1.39元、1.41元，PE估值为7.85倍、6.60倍、6.54倍。公司将充分受益于蒙华铁路的开通，给予公司2019年9-10倍PE估值，合理区间为：10.53-11.70元，维持“推荐”评级。

风险提示：煤炭价格大幅下跌；蒙华铁路运量提升不及预期；产能达产不及预期；开采成本上升过快。