首开股份（600376）

投资要点：

事件：首开股份（600376）公布2018年年报显示，实现营业收入397.36亿元，同比增长8.31%；归属上市公司股东净利润31.67亿元，同比增长36.75%；基本每股收益1.06元。

点评：

2018年结算业绩增长理想。公司2018年实现营业收入397.36亿元，同比增长8.31%；归属上市公司股东净利润31.67亿元，同比增长36.75%。每股收益1.06元，同比上升49.66%。截至报告期末，公司总资产2,914.11亿元，归属于母公司所有者权益308.86亿元，分别比上一年增长18.60%、0.56%。全年结转各类房地产项目面积182.52万平方米，同比增长9.39%。公司拟每10股派发现金红利4元。

全年销售大增四成五进入千亿规模。2018年公司共实现房地产签约面积377.56万平方米，同比上升27.97%；签约金额1007.27亿元，同比上升45.58%，销售增幅理想，令人满意。主要项目实现开复工面积1903.73万平方米，新开工面积738.33万平方米，竣工342.44万平方米，分别比上一年增长34.12%、31.77%、6.72%。其中，公司及控股子公司，开复工面积1069.30万平方米，同比增加6.18%；新开工面积252.18万平方米，同比下降30.99%；竣工243.46万平方米，同比下降2.12%。

2018年土地获取相对谨慎。2018年全年公司共新增项目（不含土地一级开发项目）23个，地上建筑规模共计约269万平方米，其中，北京区域10个，地上建筑规模105万平方米；北方区域3个，地上建筑规模26万平方米；南方区域10个，地上建筑规模138万平方米。除公开市场获得土地储备外，2018年公司同时加大了项目股权收购力度，还获得了多个棚改、土地一级开发项目。

资产负债率有所上升。公司累计新增融资共计约417亿元，其中银行贷款162亿元，信托贷款27亿元，债权融资计划40亿元，公司债30亿元，中期票据25亿元，短期票据15亿元，超短期票据20亿元，资产支持专项计划（ABS）14亿元，保险债权投资计划76亿元，应付账款保理（ABS）7亿元，累计归还各类筹资241亿元。当期净增融资规模176亿元。年末，公司资产负债率为81.58%，较上期增加0.97个百分点；扣除预收账款后负债率为60%，负债率相对较高。

预计2019年全年销售保持平稳。2019年公司全部项目计划销售面积357.42万平方米，销售签约金额1010.15亿元，销售回款795.59亿元，其中：控股子公司项目计划销售面积186.77万平方米，销售签约金额519.24亿元，销售回款441.95亿元；合作公司项目计划销售面积170.65万平方米，销售签约金额490.91亿元，销售回款353.64亿元。

总结与投资建议：公司2018年销售大幅增长，截止年报期末公司账上预收账款达631.44亿，为2018年结算收入的1.58倍；同时预计2019年销售保持平稳，未来业绩保障度高。公司深耕北京多年，并积极向京外扩展，土地储备大部分集中于一二线城市，整体安全性更高，未来销售及盈利保障度也更高。预测公司2019/2020年EPS分别为1.21元和1.45元，维持“推荐”投资评级。

风险提示：楼市政策收紧，销售低于预期。