黄山旅游(600054)

公司发布18年年报，营收和扣非后净利润均有所下滑

黄山旅游2018年实现营业收入16.21亿元，同比减少9.13%，实现归属于上市公司股东的净利润5.83亿元，同比增长40.68%，实现扣非后归母净利润3.42亿元，同比减少1.19%。公司18年营收下滑主要系2017年处置子公司玉屏房地产，2018年不再并表所致；归母净利润有明显增长则是因为公司减持华安证券股份增加当期利润1.97亿元，因此公司扣非后归母净利润同比减少1.19%。

受降价影响门票收入减少，销售费用率有明显上升

具体来看，黄山景区全年共接待进山游客338万人，同比去年增加2万人，增幅为0.6%，但受去年门票降价的影响，公司门票业务收入2.31亿元，同比下降0.75%。公司索道及缆车累计运送游客669.11万人次，同比增长0.3%，索道业务实现营收4.96亿元，同比增长1.08%。此外，公司酒店业务实现营收6.47亿元，同比增长3.11%，旅行社业务实现营收3.94亿元，同比减少0.82%。公司18年毛利率为54.14%，较去年同期增加了3.51个百分点。期间费用率为23.04%，较17年提升了4.4个百分点，主要是受销售费用增加影响（支付民航公司的广告宣传费及奖励款在费用确认的归属期间不同以及加大营销活动）。

国内优质景区龙头，高铁开通有望带动客流增长

公司依托拥有“世界文化与自然遗产”和“世界地质公园”之称的黄山风景区，自然资源得天独厚，对远近游客有较强吸引力。当前，公司积极寻求变化，提出“一山一水一村一窟”等战略布局，充分发展黄山周边资源，推进发展全域旅游，进行景区二次消费项目的建设。此外，截至4月3日，杭黄高铁工发送旅客超过150万人次，新高铁线路的开通也有望进一步扩展黄山景区的客源圈。

投资建议和盈利预测

综上，我们维持对公司“增持”的投资评级，预计公司2019-2021年营业收入分别为16.85亿元、17.32亿元和17.84亿元，对应EPS分别为0.52元、0.56元和0.58元。

风险提示

重大自然灾害，游客增速不及预期，外延式项目进展不达预期。