中粮糖业(600737)

事件：公司于2019年4月15日发布2018年年报。2018年，公司实现营业总收入175.15亿元，同比下降8.57%；实现归母净利润5.04亿元，同比下降31.93%。

糖业市场行情低迷影响公司利润。2018年，由于厄尔尼诺现象减弱，三大产糖国的糖产量出现增加，国际食糖价格震荡下跌。国内糖因前期糖价格高位，种植面积有所增加，导致国内糖产量增加。叠加国际糖价拖累，国内糖价进入周期下行阶段，糖价平均下跌超过20%。2018年，公司通过技术升级提高精制糖成品率以及降低成本，并提前销售锁定价格，公司自产糖业务计提存货减值后仍然实现盈利。受益于公司较好的糖存储与销售渠道，报告期内，虽然公司食糖生产量同比下降1.87%，但销售量同比上升19.43%，库存量同比下降8.81%。此外，公司投资49%的参股单位“屯河水泥”在2018年出现亏损，从而影响公司业绩。

糖价下跌拖累盈利能力。受商品价格下跌影响，公司2018年销售毛利率同比下降1.54个百分点，为14.50%。其中，贸易糖毛利率同比下降0.62个百分点，自产糖毛利率同比下降3.20个百分点，加工糖毛利率同比下降6.65个百分点。2018年销售净利率为3.18%，同比下降0.74个百分点。其中管理费用率（含研发费用）因规模扩大，增加0.05个百分点；销售费用率上升0.66个百分点，财务费用率同比下降1.01个百分点。

2019年，有望实现糖周期反转。根据国际糖业组织（ISO)2019年1月8日在月度报告中称，2019年三大主产国食糖产量预计下滑。其中，印度将连续两个年度成为全球最大的糖生产国，但因降雨量大幅减少、且作物感染白蛆病，预计今年产量有所下降；泰国糖业公司预计2018/19榨季泰国食糖产量为1350万吨，较上榨季下降120万吨。巴西因原油价格上升，企业为提升利润，甘蔗或将更多地生产乙醇，亦将导致糖产量减少。全球糖主产国糖产量下降将导致2019/2020榨季全球糖市将面临200万吨的缺口，糖市供应过剩阶段将终结。国际糖产量下降推动国际糖价上升，目前纽约ICE11号糖的期货价格已呈现上升态势。国际糖价的上升叠加我国进口糖的关税政策，或将导致我国在2018/2019年度的食糖进口量下降，并加速消耗我国食糖库存。同时糖价低迷亦将影响我国糖料种植面积，导致我国糖供需状态收紧。因此，预计今年糖周期有望反转。糖周期反转有望提升公司业绩。

投资建议：上调至推荐评级。当期处于糖周期下行底部区域，未来糖价反转有望提升公司业绩，因此，上调至推荐评级。预计公司2019-2020EPS分别为0.41元、0.63元，对应PE为28倍、18倍。

风险提示：自然灾害、产品价格大幅波动、政策变化等。