绝味食品(603517)

投资要点：

事件：公司发布了2018年年报，2018年实现营业总收入43.68亿元，同比增长13.45%；实现归属于上市公司股东的净利润6.41亿元，同比增长27.69%；实现扣非净利润6.21亿元，同比增长27.39%。业绩符合预期。公司拟每10股派现6.1元（含税），并转增4股。

点评：

持续丰富产品品类。公司已形成鲜货产品和包装产品两大产品群，其中鲜货产品包括招牌风味”、“黑鸭风味”、“酱鸭风味”、“五香风味”、“藤椒风味”等系列；包装产品包括“简装系列”、“精装系列”、“礼品系列”等系列，形成了“以卤制鸭副产品等卤制肉食为主，卤制素食、包装产品、礼品产品等为辅”的近200个品种的丰富产品组合。2018年鲜货类产品和包装产品分别实现营收42亿元和0.13亿元，分别同比增长13.62%和-19.41%。

毛利率有所下降，净利率有所提升。公司2018年综合毛利率同比下降1.49个百分点至34.3%，其中鲜货类产品毛利率同比减少1.31个百分点至33.48%；包装类产品毛利率同比提高3.99个百分点至41.99%。期间费用率同比下降3.46个百分点至14.43%，其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别同比下降2.84个百分点、0.67个百分点和0.05个百分点。受益于费用率下降，净利率同比提高1.52个百分点至14.44%。

渠道保持扩张，核心区域保持稳增。2018年末，公司终端门店共计9915家（不含港澳台），较年初净增加862家，已覆盖了全国31个省、自治区和直辖市。核心区域保持稳增。2018年华中和华东地区分别实现营收11.4亿元和11.19亿元，分别同比增长12.37%和11.81%；华南、西南和华北地区分别实现营收7.4亿元、6.21亿元和5.34亿元，分别同比增长17.01%、9.48%和7.37%；西北地区、新加坡及香港市场分别实现营收0.7亿元和0.57亿元，分布同比增长78.65%和319%。

投资建议：维持谨慎推荐评级。预计公司2019-2020年EPS分别为1.86元、2.23元，对应PE分别为24倍和20倍。公司渠道仍有扩张空间，业绩有望保持稳增，维持谨慎推荐评级。

风险提示。全国市场开拓不及预期等。