健康元(600380)

事件：

2019年4月16日，公司发布2018年年度报告：全年实现营收112.04亿元，同比增长3.94%；归母净利润6.99亿元，同比下滑67.21%，由于2017年度转让珠海维星100%股权增加当期净利润14.85亿元，导致本年度净利润同比下降；扣非后归母净利润6.31亿元，同比增长26.35%。

点评：

扣非归母净利润同比长26.35%符合预期，其中7-ACA价格回暖提升盈利

水平，丽珠集团收入增速放缓、丽珠单抗持续研发投入压制公司业绩增速分子公司来看：1）丽珠集团受到辅助用药的影响，参芪扶正注射液收入下滑；集团全年实现营收88.61亿元，同比增长3.86%；公司持有其股权44.81%，为公司贡献归母净利润5.29亿元；随着参芪扶正收入占比逐步下降，集团业绩下滑趋缓。2）丽珠单抗进行了重组及融资，公司持有其股权权益60.45%，对公司归母净利润影响金额约-1.20亿元。3)受到原料药及中间体市场价格回升、重点产品7-ACA利润贡献显著提升影响，焦作健康元实现收入12.70亿元，净利润贡献为2.12亿元，同比增长分别为25%和136%。4)海滨制药受美罗培南制剂及原料药销售价格下降的影响，全年实现营收11.96亿元，同比下滑7%；净利润贡献为2.15亿元，同比增长5%。5）传统渠道保健品市场整体疲软，公司与百强连锁合作、销售闭环的转化率偏低，保健品及OTC板块营收为3.27亿元，同比下降1%；在品牌推广、策划、新模式尝试等方面的投入对利润造成影响，全年实现归母净利润0.51亿元，同比下降24%。

布局高端仿制药呼吸制剂进入收获期，吸入用复方异丙托溴铵溶液已于近日获批件

公司是国内为数不多全面布局呼吸制剂且研发进程领先的企业：异丙托溴铵气雾剂、布地奈德气雾剂已申报生产，因属于氟利昂替代品种进入加快审评通道，有望在2019-2020年上市；沙美特罗氟替卡松吸入粉雾剂已被纳入优先审评程序，2016年全球销售额63亿美元，市场空间大且竞争格局佳（国内仅GSK的产品在售）；布地奈德吸入混悬液已获得临床试验批件，国内仅阿斯利康在售，2018年销售额达49亿元；吸入用复方异丙托溴铵溶液已于近日获得药品注册批件；目前国内在售产品为勃林格殷格翰“可必特?”，2018年国内销售额约为人民币3.43亿元；除原研产品外，目前国内只有健康元取得该品种注册批件。我们预计未来两年有望2-3个产品陆续上市，并通过其成熟的医院呼吸科销售渠道实现快速放量。

盈利预测与估值：

根据公司现有业务情况，我们测算公司19-21年EPS分别为0.41、0.47、0.55元，对应21、19、16倍PE。维持“强烈推荐”评级。

风险提示：原料药价格下降风险、研发进度不及预期、市场开拓风险。