拓斯达(300607)

事件1:公司公布 2018 年年报，共实现营收 11.98 亿元，同比+56.73%；实现归母净利 1.72 亿元，同比+24.49%；扣非归母净利 1.56 亿元，同比+23.32%。每 10 股派息 3.00 元（含税）。事件 2：公司公布 2019 年一季度业绩预告，实现归母净利 3600 万元到 4500万元，同比+6.86%到 33.58%，归母净利增幅同比有所放缓，主要是政府补助减少所致。扣除政府补助影响， 2019Q1 的净利润同比增幅为45%-83%。

投资要点

机器人业务占比持续提升，经营性现金流大幅改善

分产品看，工业机器人及自动化应用系统业务实现收入 7.05 亿元，占总营收的 58.88%，同比+62.06%， 机器人相关业务营收占比持续上升；注塑机配套设备及自动供料系统业务实现收入 2.29 亿元，占总营收的19.13%，同比+9.44%； 智能能源及环境管理系统业务实现收入 2.36 亿元,占总营收的 19.66%,同比+134.13%。 工业机器人未来在制造业的渗透率将持续提升，有望继续保持高增长态势。

经营活动产生的现金流净额 1.15 亿元，同比+1482.94%，主要原因是主营业务收入大幅增长所致。

综合毛利率小幅回落，高研发投入打造“研发为王”战略

公司 2018 年毛利率 36.11%，同比-0.67pct。其中工业机器人及自动化应用系统毛利率 40.42%，同比+1.18%，毛利率有所提升，主要原因是工业机器人技术水平提升及公司议价能力提升；注塑机配套设备及自动供料系统毛利率 41.52%，同比-3.82pct；智能能源及环境管理系统毛利率 15.60%，同比-5.60pct。

公司研发投入持续提升。2016 年、2017 年及 2018 年研发投入分别为 0.20亿、 0.43 亿、 0.68 亿， 2018 年研发投入占比 5.67%。2018 年期间费用率合计 20.3%，同比+1.01pct，其中销售、管理、财务费用率分别为 10.09%/9.83%/0.38%/,同比-0.83pct/+1.1pct/+0.74pct,期间费用率小幅增长，主要原因在于管理费用增幅过大以及利息费用大幅增加所致。

工业机器人需求长期空间广阔，公司未来将受益于机器换人浪潮

根据 IFR 数据， 2017 年我国工业机器人密度为 97 台/万人，在《机器人产业发展规划（ 2016~2020 年）》中， 规划到 2020 年实现工业机器人密度达到 150 台/万人以上， 机器人渗透率将不断提升。拓斯达掌握了工业机器人核心控制技术及视觉算法，以“自动化整体解决方案+自动化设备”双轮驱动，客户数超过 5000 家， 强劲的研发实力+对行业的深度理解+广泛的客户群体，公司未来将将会持续受益于机器换人浪潮。

一季报业绩超市场预期，受益于一般工业的复苏

工业机器人的销量与制造业投资密切相关。 2019 年制造业和小微企业税收负担已减轻，制造业等行业现行 16%的税率降至 13%，有利于下游企业扩大产能增加资本开支。货币政策持续宽松环境也将推动制造业投资复苏。 2019 年一季度的人民币新增贷款、社融规模均超预期。从贷款结构看，企业中长期贷款同比+5%，也扭转了近半年来负增长的趋势。拓斯达的前五大客户的占比很低， 2018 年为 33%，下游包括 3C，新能源，汽车零部件等广泛的应用，也就是说对整个宏观经济和制造业景气度的敏感性较高， 我们预计公司 2019 年订单和收入有望继续增长。

盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2019/2021/2021 年净利润分别为2.4/3.1/4.1 亿元，对应 PE 分别为 23、 18、 14 倍，我们给予 2019 年 30倍 PE,目标价格 55 元，维持“增持” 评级。

风险提示： 机器人行业竞争加剧；下游行业需求波动。